>> 中信建投-吉利汽車(00175.HK)Q1盈利高于預告中值，擬私有化極氪回歸“一個吉利”-250526
| 上傳日期： |
2025/5/27 |
大小： |
916KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
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作者： |
程似騏,陶亦然 |
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核心觀點
吉利汽車發(fā)布2025Q1業(yè)績。25Q1公司實現(xiàn)歸母凈利潤56.7億元，同比增長263.6%。Q1公司實現(xiàn)銷量70.4萬輛，同比+48%，創(chuàng)歷史新高。新能源業(yè)務強勁增長，產品結構優(yōu)化及規(guī)模效應凸顯，盈利能力亦大幅增長。公司擬私有化極氪，落實《臺州宣言》回歸“一個吉利”，有望內部整合資源實現(xiàn)經營效率提升。展望25年，公司持續(xù)發(fā)力智能化，通過千里浩瀚智駕、星睿智算中心賦能10余款新車，有望迎來新一輪強勢車型周期。
事件
吉利汽車發(fā)布2025Q1業(yè)績。Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入725.0億元，同比+24.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤56.7億元，同比大幅增長263.6%，高于此前預告中值（預告為52-58億元）。公司此前發(fā)布公告擬私有化極氪，極氪或成為吉利汽車全資子公司。
簡評
Q 1利潤高于預告中值，新能源銷量強勁，規(guī)模效應凸顯。
公司Q1實現(xiàn)營業(yè)收入725.0億元，同比+24.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤56.7億元，同比大幅增長263.6%；主要原因系：1）Q1季度銷量創(chuàng)歷史新高，尤其是新能源車銷量33.9萬輛，同比+135%強勁增長；2）產品結構優(yōu)化以及極氪和領克整合后規(guī)模效應初步顯現(xiàn)，帶來盈利能力大幅提升；3）匯率波動貢獻稅后凈收益20-23億元，主要系出口業(yè)務快速增長，外匯取得凈收益所致。
各品牌銷量全面向好，銀河表現(xiàn)尤為亮眼。
公司25Q1銷量70.4萬輛，同比+48%創(chuàng)史上最好表現(xiàn)。其中吉利/領克/極氪銷量分別為59.0/7.3/4.1萬輛，同比+55%/+19%/+25%均表現(xiàn)優(yōu)秀。Q1出口銷量9.0萬輛，同/環(huán)比+3.3%/+0.1%。其中吉利銀河銷量表現(xiàn)尤為亮眼，Q1銷量26.0萬輛，同比+214%，銀河E5、星愿等車型持續(xù)熱銷。
銷售&行政費用率明顯回落，內部整合成效顯現(xiàn)。
公司25Q1毛利率為15.8%，同比+0.2pct略增。Q1銷售/行政/研發(fā)費用率分別為5.0%/2.0%/4.6%，同比-2.1pcts/-0.5pcts/持平。公司本季度營收快速增長，但銷售費用及行政費用規(guī)模出現(xiàn)明顯下降，主要原因或是領克和極氪合并所致。2月14日領克與極氪完成合并，該合并有望帶來生產成本節(jié)約超3%、研發(fā)成本降低10-20%、管理費用優(yōu)化10-20%。我們認為Q1費用率明顯向下證明公司內部整合帶來的成效已經初步顯現(xiàn)，未來有望進一步持續(xù)釋放，改善公司盈利能力。
擬私有化極氪，預計成功率較高，落實《臺州宣言》并推動“一個吉利”戰(zhàn)略。
5月7日公司向極氪提交非約束性報價函，擬私有化極氪并全面整合極氪資產及資源。公司建議以每股極氪ADS現(xiàn)金25.66美元或12.3股新發(fā)行的極氪股票實現(xiàn)私有化。交易價格相較極氪最后收盤價溢價13.6%，較最后30個交易日的成交量加權平均價格溢價20%，我們認為公司同時提供了現(xiàn)金和股票2種方案，兼顧多方投資者利益訴求，預計私有化提案最終成功率較高。私有化極氪將為吉利創(chuàng)造統(tǒng)一的上市平臺，全面整合極氪的資產及資源，形成上市公司體內“吉利+領克+極氪”的完整布局，是落實《臺州宣言》回歸“一個吉利”的重要舉措，有望創(chuàng)造比領克極氪合并更大規(guī)模的協(xié)同效應，提升公司經營質量。
千里浩瀚智駕+多模態(tài)大模型上車，智駕智艙體驗全面進階。
我們認為25年全年吉利汽車經營勢能有望持續(xù)向上：2月份吉利汽車成為首個與DeepSeek大模型深度融合的車企，3月初吉利發(fā)布了千里浩瀚H1到H9共五個智駕方案，全系標配高速NOA，上限是VLA全冗余全備份L3。25H2起千里浩瀚智駕搭載全系車型，23.5EFLOPS大算力星睿智算中心助力大模型上車。
車型周期方面，吉利25年將有10款以上新車上市：1）吉利銀河全年將推出5款新車，5月星耀8率先上市，年內另有轎車和SUV各兩款，助推銀河沖擊百萬輛銷量；2）領克將推出2款新車，領克900成為首個Thor芯片搭載車型打造智駕標桿，年內另有一款中大型EM-P插混轎車；3）極氪將推出3款新車，4月15日極氪007GT率先上市，Q3極氪9X上市，Q4極氪8X上市，定位中大型豪華超級電混SUV；我們認為25Q1吉利開局良好，而且全年都將是超強勢的一輪車型周期。
盈利預測：一季報驗證強勁盈利能力，千里浩瀚駛向智駕平權。我們預測2025-2027年公司凈利潤160.94/194.57/224.50億元，對應PE為12.7/10.5/9.1，維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)景氣不及預期、行業(yè)競爭格局惡化、出海戰(zhàn)略進展不及預期
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