>> 上海證券-固收&宏觀周報：避險情緒提升利好國內(nèi)債市和黃金-250527
| 上傳日期： |
2025/5/27 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
上海證券 |
| 評級： |
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作者： |
張河生 |
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主要觀點
美股下跌，恒生指數(shù)與富時中國A50指數(shù)上漲。
過去一周（20250519-20250525），納斯達克、標普500指數(shù)與道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)分別下跌2.47%、2.61%與2.47%，納斯達克中國科技股指數(shù)下跌1.33%；同時期恒生指數(shù)上漲1.10%，富時中國A50指數(shù)上漲0.08%。
A股多數(shù)板塊下跌，醫(yī)藥與汽車等領(lǐng)漲。
過去一周（20250519-20250525）wind全A指數(shù)下跌0.63%，其中中證A100、滬深300、中證500、中證1000、中證2000與wind微盤股分別變化-0.12%、-0.18%、-1.10%、-1.29%、-1.52%與0.04%。
從板塊風格看，滬市中藍籌、成長均下跌：上證50與科創(chuàng)板50分別變化-0.18%與-1.47%；深市中成長下跌藍籌上漲：深證100與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別變化0.22%與-0.88%；北證50指數(shù)下跌3.68%。
從行業(yè)表現(xiàn)看，30個中信行業(yè)9個行業(yè)上漲，21個行業(yè)下跌。漲幅較大的有綜合、醫(yī)藥與汽車，它們周漲幅均大于等于1.8%。
過去一周利率債價格上漲。
過去一周（20250519-20250525）國債期貨上漲，10年期國債期貨主力合約較2025年5月16日上漲0.34%。從現(xiàn)券來看，10年國債活躍券收益率較2025年5月16日提升4.15 BP至1.7208%；從曲線形態(tài)看，1年以內(nèi)、10年、30年期限品種收益率提升，其余期限品種收益率下降。
資金價格下跌為主，債市杠桿水平下降。
資金價格下跌為主，截至2025年5月23日R007為1.6266%，較2025年5月16日變化0.15 BP；DR007為1.5860%，變化-5.14 BP，兩者利差擴大。隔夜資金成本R001與DR001分別變化-3.94與-6.61 BP。
公開市場操作方面（逆回購操作與央票互換），央行過去一周（20250519-20250525）凈投放4600億元。5月23日操作1年期MLF5000億，由于5月15日到期1250億，5月份MLF超額續(xù)作3750億。
當前7天資金成本高于5年期限品種國債收益率，5Y、10Y與30Y的國債收益率與IRS007的差額截至2025年5月23日分別為-6.50、9.08與25.90 BP。債市杠桿水平下降，銀行間質(zhì)押式回購成交量（5日均值）由2025年5月16日的7.14萬億元變?yōu)?025年5月23日的6.72萬億元。
美債收益率提升，曲線整體上移。
過去一周（20250519-20250525）美債價格下跌，截至2025年5月23日，10年美債收益率較2025年5月16日提升8 BP至4.51%；從曲線形態(tài)看，過去一周（20250519-20250525）各期限品種收益率提升，曲線整體上移。
美元大幅度貶值，但兌人民幣貶值幅度相對較小。
過去一周（20250519-20250525）美元指數(shù)下降1.84%，美元兌歐元、英鎊與日元分別變化-1.76%、-1.89%與-2.15%。美元兌人民幣貶值幅度稍小，美元兌離岸人民幣匯率下降0.52%至7.1722，美元兌在岸人民幣匯率下降0.20%至7.1895。
金價大幅上漲。
過去一周（20250519-20250525）倫敦金現(xiàn)貨價格上漲5.02%至3342.65美元/盎司；COMEX黃金期貨價格上漲4.99%至3351.00美元/盎司。國內(nèi)上海金價格漲幅稍小，上海金現(xiàn)上漲4.02%至776.40元/克，期貨上漲3.76%至777.98元/克。
美妙大稅改方案獲得眾議院通過。
5月22日，特朗普的《The One Big Beautiful Bill》在美國眾議院獲得通過，它延續(xù)了2017年特朗普的減稅政策。5月18日特朗普這項稅收法案剛剛通過眾議院預算委員會表決。后續(xù)將送給參議院審議。
該法案計劃未來十年減稅逾4萬億美元，同時將把美國政府債務(wù)上限提高4萬億美元，我們認為這引起了市場對美國財政可持續(xù)能力的質(zhì)疑，過去一周美債收益率提升，美元走弱，黃金走強。
美歐貿(mào)易談判陷入僵局，后續(xù)沖突或升級。
5月23日，特朗普表示美歐之間的貿(mào)易磋商“毫無進展”，并建議自6月1日起對進口自歐盟的商品征收50%關(guān)稅。但到周日特朗普立場發(fā)生改變，同意將關(guān)稅推遲到7月9日。
由于美國要求歐盟作出單邊讓步以向美企開放市場，而歐盟則尋求一項顧及雙方利益的協(xié)議，我們認為目前雙方談判后續(xù)有可能再次面臨沖突升級。
避險情緒提升利好國內(nèi)債市和黃金。
展望后市，我們認為隨美歐貿(mào)易潛在沖突升級，市場風險偏好可能有所下降，債市或因此受益但權(quán)益市場可能受到一定負面沖擊；另外，我們認為美國債務(wù)上限也開始進入兩黨博弈階段，黃金可能持續(xù)受益。
風險提示
穩(wěn)增長政策不及預期；
中美貿(mào)易沖突加??；
國內(nèi)降息落空或者時間點滯后。
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