>> 交銀國際-中國電力(2380.HK)上半年火電點火價差有望優(yōu)于預期，目前股息率仍吸引；上調(diào)目標價-250527
| 上傳日期： |
2025/5/27 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
文昊,鄭民康 |
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公司1-4月發(fā)電量大致持平。公司公布1-4月經(jīng)營情況，期內(nèi)總發(fā)電量同比微升0.3%。其中風/光發(fā)電同比升32.1%/13.6%，火電因去年年底出售股權(quán)后項目出表，發(fā)電量同比降14.2%。水電在4月受來水量波動影響，單月出現(xiàn)較大下降（同比/環(huán)比-53.3%/-26.5%）。盡管如此，136號文新政實施下，公司今年將優(yōu)先在6月前并網(wǎng)資源良好的風電項目，我們認為公司上半年風/光發(fā)電量仍有望高于往年同期，支撐整體發(fā)電量穩(wěn)定增長。
2季度動力煤價走弱，上半年點火價差有望優(yōu)于預期。今年2季度內(nèi)，我們留意到內(nèi)地動力煤價（港口及內(nèi)陸地區(qū)）仍較今年3月底的水平跌超7%，公司上半年火電點價差或高于我們預期約2%?？紤]到夏季用電高峰期應有助內(nèi)地動力煤價格回穩(wěn)等因素，我們下調(diào)2025年公司火電板塊燃料成本預測1%至0.249人民幣/千瓦時（同比降約8%）。
燃料成本下降支撐盈利預測上調(diào)，上調(diào)目標價。我們下調(diào)公司水電2025年利用小時約1%，以反映4月偏弱發(fā)電量，同時下調(diào)火電板塊燃料成本1%，調(diào)整財務模型后，我們上調(diào)2025/26年盈利預測1.0%/1.4%。另外，據(jù)公司水電重組方案，我們調(diào)整公司持有水電資產(chǎn)股權(quán)為55%，并參考資產(chǎn)注入估值，上調(diào)水電板塊估值標準至1.9倍2025年市帳率（前值：1.5倍），我們以分部估值法得出目標價上調(diào)至3.77港元（原3.51港元）。
母公司月內(nèi)再增持表明信心，目前公司股息率仍吸引，維持買入。雖然公司2季度以來股價曾跟隨大市波動，但我們認為投資者考慮到全球因素多變的情景下，目前公司2025/26年6%/7%的股息率仍有吸引力。同時，今年5月母公司國電投再次增持公司0.06%的股份，過去12個月已增持公司1%的股份，充分表明國電投對公司發(fā)展的認可。維持買入評級。
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