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全球領(lǐng)先鋁產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)商，高分紅回饋股東。公司成立于1994年，業(yè)務(wù)集熱電、采礦、氧化鋁、電解鋁、鋁加工全產(chǎn)業(yè)鏈于一體，已擁有印尼、國內(nèi)鄒平、沾化、云南文山等十三個(gè)生產(chǎn)基地，截至2024年，公司聯(lián)營公司贏聯(lián)盟擁有鋁土礦產(chǎn)能約6000萬噸（經(jīng)聯(lián)營公司持有），氧化鋁批復(fù)產(chǎn)能2100萬噸，電解鋁產(chǎn)能646萬噸，鋁加工產(chǎn)能97萬噸，是全球領(lǐng)先的鋁全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)企業(yè)之一。公司股權(quán)集中，結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，實(shí)控人張氏家族合計(jì)穿透持有公司65.53%權(quán)益，公司高度重視股東回報(bào)，自2011年上市以來至2024年，公司累計(jì)現(xiàn)金分紅524.9億元，平均分紅率44.3%，股息率處于A/H股公司前列。
　　全產(chǎn)業(yè)鏈配套及規(guī)模優(yōu)勢，打造盈利護(hù)城河。公司電解鋁規(guī)模全球領(lǐng)先，依托自備鋁土礦、氧化鋁及電力，24年電解鋁平均成本13232元/噸，為行業(yè)低位：
　　1）公司能源結(jié)構(gòu)和成本有望改善：煤價(jià)回落有望帶動(dòng)公司自備火電成本走低，24年中國宏橋電力自給率約50%；未來，隨著云南文山202萬噸/年、紅河100萬噸/年置換項(xiàng)目全部完成，綠電鋁比例有望大幅提升；24年底公司已建成光伏約2GW，未來能源結(jié)構(gòu)有望隨著4GW光伏項(xiàng)目全部建成進(jìn)一步優(yōu)化。
　　2）布局優(yōu)質(zhì)氧化鋁、鋁土礦資源，助力電解鋁板塊成本穩(wěn)定：鋁土礦方面，公司參股的聯(lián)營企業(yè)贏聯(lián)盟在幾內(nèi)亞已探明及控制資源量為6.24億噸，年產(chǎn)鋁土礦約6000萬噸，此外公司在澳洲和印尼均有穩(wěn)定、長期合作的鋁土礦供應(yīng)渠道，可滿足公司的氧化鋁生產(chǎn)需求；集團(tuán)氧化鋁產(chǎn)能自給率超160%，自給氧化鋁保障噸鋁成本總體穩(wěn)定；
　　3）再生鋁及鋁加工一體化布局，邁步高端低碳發(fā)展：公司具備鋁板帶箔、包裝鋁箔等精深加工產(chǎn)能97萬噸，未來隨云南智鋁、云南宏硯項(xiàng)目建成總產(chǎn)能達(dá)152萬噸。孫公司宏創(chuàng)控股收購宏拓實(shí)業(yè)后，中國宏橋?qū)嶋H控制加工產(chǎn)能將提升。公司產(chǎn)業(yè)鏈向高端延伸，汽車輕量化型材擠壓一體化等系列項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)2026年底前陸續(xù)投產(chǎn)。此外，公司與德國Scholz成立合資公司規(guī)劃再生鋁50萬噸/年，回收拆解報(bào)廢機(jī)動(dòng)車10萬輛/年項(xiàng)目，布局新興發(fā)展機(jī)會(huì)。
　　布局全球最大鐵礦西芒杜項(xiàng)目，未來有望增厚公司業(yè)績。西芒杜鐵礦位于幾內(nèi)亞東南部的凱魯阿內(nèi)省，是全球儲(chǔ)量最大、品質(zhì)最高的未開發(fā)鐵礦，初期具有年產(chǎn)1.2億噸高品質(zhì)鐵礦石能力，由新加坡韋立國際集團(tuán)、中國宏橋集團(tuán)組成的聯(lián)合體贏聯(lián)盟（WCS）聯(lián)合幾內(nèi)亞政府、中國寶武集團(tuán)牽頭成立的寶聯(lián)體共同持有西芒杜鐵礦北段采礦權(quán)，力拓公司、中鋁公司組成的聯(lián)合體聯(lián)合幾內(nèi)亞政府持有南部采礦權(quán)。中國宏橋集團(tuán)穿透持有西芒杜北部21.36%股權(quán)，項(xiàng)目預(yù)計(jì)2025年底投產(chǎn)，預(yù)計(jì)南北部區(qū)塊投產(chǎn)后的第一年將分別生產(chǎn)鐵礦石3000萬噸，投產(chǎn)第二年達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)，預(yù)計(jì)26年開始對公司業(yè)績產(chǎn)生貢獻(xiàn)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司25-27年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別207.7億元、223.8億元、234.5億元，分別同比-7.1%、+7.7%、+4.8%。選取鋁行業(yè)南山鋁業(yè)、天山鋁業(yè)、中國鋁業(yè)（H股）、云鋁股份、神火股份為可比公司，2025年可比公司PE估值均值為7.2，我們給予公司2025年7倍市盈率，目標(biāo)價(jià)17.0港元，首次覆蓋，給予“推薦”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鋁價(jià)大幅波動(dòng)；項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；原料成本大幅提升。