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根據(jù)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)縱橫，三星電子、SK海力士和美光科技計(jì)劃于2025年下半年終止DDR3和DDR4內(nèi)存生產(chǎn)。
　　相比主流存儲(chǔ)產(chǎn)品，我們更看好3Q25利基型存儲(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格漲幅。
　　維持對(duì)SK海力士和美光科技的“持有”評(píng)級(jí)。
　　事件：根據(jù)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)縱橫，2025年5月初三星電子與主要客戶(hù)就提高DRAM芯片售價(jià)達(dá)成一致，其中DDR4 DRAM產(chǎn)品平均價(jià)格上漲接近20%、DDR5 DRAM價(jià)格上漲個(gè)位數(shù)百分比。這是三星電子2025年首次上調(diào)DRAM價(jià)格，并且已按漲價(jià)后的價(jià)格與客戶(hù)簽訂供應(yīng)合同。
　　我們認(rèn)為3Q25主流存儲(chǔ)與利基型存儲(chǔ)的價(jià)格將迎來(lái)分化。利基存儲(chǔ)方面，我們看好利基型DDR3和DDR4在3Q25漲價(jià)。根據(jù)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)縱橫，由于DRAM企業(yè)認(rèn)為下游客戶(hù)對(duì)HBM（高帶寬內(nèi)存）和DDR5內(nèi)存需求增加會(huì)引起DDR3和DDR4內(nèi)存利潤(rùn)率下降，三星電子、SK海力士和美光科技計(jì)劃于2025年下半年終止DDR3和DDR4內(nèi)存生產(chǎn)。由此我們預(yù)計(jì)從3Q25起全球主要DRAM廠(chǎng)商退出DDR3和DDR4市場(chǎng)會(huì)導(dǎo)致全球利基型DDR3和DDR4供應(yīng)顯著減少，從而利好利基型DRAM產(chǎn)品漲價(jià)。主流存儲(chǔ)方面，我們認(rèn)為3Q25服務(wù)器DDR5產(chǎn)品價(jià)格漲幅或不及市場(chǎng)預(yù)期。根據(jù)云頭條在2025年4月16日的報(bào)道，英偉達(dá)在2025年4月15日通知主要中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)客戶(hù)美國(guó)政府限制H20 GPU對(duì)華出口。由于中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司同時(shí)采購(gòu)GPU和服務(wù)器存儲(chǔ)產(chǎn)品，我們認(rèn)為美國(guó)政府限制GPU對(duì)華出口的政策可能導(dǎo)致中國(guó)客戶(hù)在3Q25放緩采購(gòu)服務(wù)器存儲(chǔ)設(shè)備的節(jié)奏，從而使得服務(wù)器DDR5產(chǎn)品價(jià)格承壓。
　　維持對(duì)SK海力士和美光科技的“持有”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為當(dāng)前SK海力士和美光科技的股價(jià)已反映市場(chǎng)對(duì)DDR3和DDR4漲價(jià)的預(yù)期?？紤]到2H25兩家公司的HBM和傳統(tǒng)DRAM收入或低于市場(chǎng)預(yù)期且NAND業(yè)務(wù)或面臨虧損，我們對(duì)其均維持“持有”評(píng)級(jí)。我們繼續(xù)采用分部加總法（SOTP）對(duì)兩家公司進(jìn)行估值，維持SK海力士目標(biāo)價(jià)188,633韓元、美光科技目標(biāo)價(jià)84.00美元不變。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下行風(fēng)險(xiǎn)--NAND和DRAM供過(guò)于求時(shí)間點(diǎn)早于預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，需求不及預(yù)期。上行風(fēng)險(xiǎn)--NAND和DRAM供過(guò)于求時(shí)間點(diǎn)晚于預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)放緩，需求超過(guò)預(yù)期。