>> 財通證券-6月流動性展望：資金利率見底了么？-250527
| 上傳日期： |
2025/5/27 |
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| 781KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳興,謝鈺 |
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核心觀點
5月以來，隨著政策利率下調(diào)，資金面進一步轉(zhuǎn)松，但降準落地后資金利率反而上行。那么，6月政府債供給多少？流動性缺口有多大？資金面將趨緊或者更松？
寬松落地，市場利率怎么走？資金利率方面，5月資金利率延續(xù)下行，從節(jié)奏來看，降準降息等一攬子金融政策發(fā)布后，資金利率快速下行，而在5月15日降準落地后，資金面反而趨于收斂，資金利率中樞并未進一步下行。央行操作方面，下旬開始逆回購轉(zhuǎn)為小額凈投放，同時MLF超額續(xù)作，月中落地的降準也向市場投放1萬億元左右的流動性。長債利率方面，隨著降準降息落地，長端利率演繹利好出盡的行情，此外，隨著關(guān)稅政策緩和，市場對于基本面預(yù)期有所上修，債市有所走弱。債券托管方面，4月債券托管規(guī)模環(huán)比增速放緩，分券種看，利率債托管環(huán)比增量收縮，其中地方債繼續(xù)貢獻主要增量；分機構(gòu)看，廣義基金增持規(guī)模有所下降，商業(yè)銀行托管規(guī)模環(huán)比增量擴大。
特別國債啟動，供給壓力多大？國債方面，6月將發(fā)行6期附息國債、7期貼現(xiàn)國債和2只儲蓄國債，此外，還將續(xù)發(fā)3只超長期特別國債和新發(fā)1只中央金融機構(gòu)注資特別國債，我們預(yù)計6月國債或?qū)l(fā)行1.38萬億元，凈融資規(guī)模在4900億元左右。地方債方面，我們預(yù)計6月地方政府新增債和普通再融資債規(guī)模分別為5000億元和3600億元；5月特殊再融資債發(fā)行放緩，或為特別國債讓路，據(jù)此我們預(yù)測6月特殊再融資債發(fā)行規(guī)模在400億元左右，則地方債發(fā)行總規(guī)模近9000億元，凈融資規(guī)模近4300億元?？偟膩砜矗覀冾A(yù)計6月國債和地方債發(fā)行分別約1.38萬億元和9000億元，政府債合計發(fā)行規(guī)模近2.3萬億元，凈融資規(guī)模約9200億元。
季末來臨，資金面無憂了么？從資金供需角度看，6月政府債到期規(guī)模抬升背景下凈融資壓力緩解，而財政“收少支多”對資金面構(gòu)成最主要的支撐，我們預(yù)計政府存款將下降1.1萬億元；6月是信貸大月，銀行繳準規(guī)模季節(jié)性增加，或?qū)⑾某瑑?900億元；而外匯占款、貨幣發(fā)行對流動性的影響預(yù)計有限?？偟膩碚f，在排除逆回購和MLF到期因素的情況下，銀行體系資金壓力不大。往后看，央行調(diào)控仍是重要變量，一方面，流動性壓力減小疊加關(guān)稅緩和的背景下，本次降準降息后，寬貨幣短期或暫緩，資金面進一步寬松的空間有限；另一方面，當(dāng)前長債利率已開始回升，央行國債買賣操作有望適時重啟?？偟膩碚f，后續(xù)資金面轉(zhuǎn)緊的壓力不大，資金利率DR007或在1.5%附近震蕩。
風(fēng)險提示：政策變動調(diào)整超預(yù)期，經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期，歷史經(jīng)驗失效
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