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事件描述
　　2024年公司營業(yè)收入達(dá)到90億元，同比增長38%，歸母凈利潤達(dá)到1.7億元，同比下降49%；2024Q4公司營業(yè)收入達(dá)到29.1億元，同比增長64%，歸母凈虧損1912萬元，同比下降158%。2025Q1公司營業(yè)收入達(dá)到22.92億元，同比增長35%，歸母凈虧損達(dá)到0.15億元，同比下降118%。
　　事件評(píng)論
　　2024年，公司收并購?fù)ㄍ乜萍肌⑿虑劳卣沟昧?，營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)快速增長，業(yè)績端階段性承壓。2024年公司營業(yè)收入增速達(dá)到38%，同比增幅較高，易佰網(wǎng)絡(luò)同比增長19%，主因新渠道拓展得力，2024年temu/tk/Walmart收入分別為3.5/1.88/3.81億元；此外通拓并表貢獻(xiàn)13.1億元，對(duì)收入端貢獻(xiàn)顯著；盈利方面，2024年公司歸母凈利潤達(dá)到1.7億元，同比下降49%，主因：1）易佰網(wǎng)絡(luò)歸母凈利潤達(dá)到2.83億元，同比下降28%，主因存貨減值較多、新渠道投入對(duì)利潤端有所拖累；2）通拓科技虧損達(dá)1111萬元，但相較于同期大幅改善，整合措施已經(jīng)起效；3）預(yù)計(jì)母公司虧損同比擴(kuò)大，主因收并購?fù)ㄍ?、以及?yīng)收賬款計(jì)提、股權(quán)支付相關(guān)所產(chǎn)生的費(fèi)用。
　　2024Q4，公司凈利潤有所虧損，主因三季度備貨力度較多，單四季度仍處于清理庫存階段。2024Q4，公司營收同比增長64%，歸母凈利潤虧損達(dá)1912萬元，主因：1）三季度備貨力度較多，Q4處于清庫存階段，毛利率同比下降3.5個(gè)百分點(diǎn)，銷售費(fèi)用率提升2.5個(gè)百分點(diǎn)，毛銷差同比下降；2）2024Q4公司計(jì)提較多存貨減值，計(jì)提達(dá)到5144萬元。
　　2025Q1，公司仍在清理庫存階段，利潤端雖然仍有承壓，但是存貨額度持續(xù)下降。2025Q1，公司營業(yè)收入同比增長22.91億元，同比增長35%，歸母凈虧損1509萬元，主因：1）毛利率同比下降較多，2025Q1公司毛利率同比下降5.0個(gè)百分點(diǎn)，銷售費(fèi)用率同比提升1.5個(gè)百分點(diǎn)，毛銷差同比下降；2）2025Q1公司計(jì)提資產(chǎn)減值2195萬元。目前來看，公司存貨額度持續(xù)回落，2024Q3/2024Q4/2025Q1存貨額度分別為20.2、18.2、14.9億元，一季度以來存貨額度持續(xù)回落。
　　投資建議：我們認(rèn)為，Q1公司庫存壓力有所緩解，預(yù)計(jì)后續(xù)公司有望迎來輕裝上陣，盈利能力有望得到改善；此外，公司對(duì)于新渠道投入已展開更為精細(xì)化的管理，未來規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)后會(huì)逐步攤薄費(fèi)用率，此外通拓科技也將對(duì)利潤端實(shí)現(xiàn)業(yè)績貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤分別為3.2、3.8、4.9億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、跨境新平臺(tái)快速增長，電商格局加劇對(duì)公司業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響；
　　2、海外政策監(jiān)管擾動(dòng)。