>> 交銀國際-快手(1024.HK)1季度業(yè)績符合預期；海外運營層面盈利，可靈商業(yè)化加速-250528
| 上傳日期： |
2025/5/28 |
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| 549KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙麗,谷馨瑜,孫夢琪 |
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1季度業(yè)績符合預期。快手2025年1季度總收入/經(jīng)調整凈利潤326億元/46億元（人民幣，下同），同比增11%/4%，基本符合我們/市場預期。毛利率同比基本持平，經(jīng)調整凈利率14.0%，同比降0.9個百分點，主要因所得稅費用增加，部分被營銷費用率（+1.6個百分點）優(yōu)化所抵消。
1季度分部概覽：1）電商GMV同比增15%，其中MAC 1.35億，同比+7%，對MAU滲透率19%，人均花費同比+7%。泛貨架GMV占比約30%，商城場域日均動銷商家同比增40%+。2）線上營銷收入同比增速放緩至8%，主要因外循環(huán)廣告高基數(shù)及給予商家流量扶持。分行業(yè)看，內容消費（高雙位數(shù)增長）、本地生活（增50%+）投放增長領先。3）直播收入重啟增長（同比+14%），簽約公會數(shù)量/簽約主播數(shù)量同比增25%+/40%+。4）本地生活持續(xù)豐富供給，動銷商家/商品數(shù)分別同比+81%/71%，月均付費用戶同比增73%。5）海外受廣告拉動收入同比+33%，首次實現(xiàn)運營層面季度利潤轉正。6）可靈AI 4月升級2.0版本，1季度實現(xiàn)商業(yè)化收入1.5億元及推理層面邊際利潤打正。
展望：我們預計2季度：1）電商GMV同比增14%，達人分銷或帶動傭金率小幅優(yōu)化。2）廣告恢復同比雙位數(shù)增長（+12%），其中商城場域廣告投放受益于基建完善或促進內循環(huán)增長加速，外循環(huán)繼續(xù)受內容消費、本地生活拉動。3）可靈持續(xù)釋放商業(yè)化增量，我們預計全年收入超1億美元，且有進一步超預期機會，維持推理算力和研發(fā)人才投入增加對2025年利潤率影響1-2個百分點預期。
估值：AI算力投入增加抵消成本費用端優(yōu)化，我們基本維持2025年利潤預期203億元，對應2025年經(jīng)調整凈利率14%，較2024年基本持平。考慮可靈領先的視頻生成能力及商業(yè)化變現(xiàn)潛力，給予估值溢價，基于13倍2025年市盈率，維持目標價64港元，較現(xiàn)價有31%上漲空間，維持買入。投資風險：廣告下半年增長不及預期，可靈商業(yè)化拓展慢于預期。
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