>> 東方證券-家電行業(yè)：重視家電現(xiàn)金牛，為全球擴張保駕護航-250528
| 上傳日期： |
2025/5/28 |
大小： |
345KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
周振 |
| 行業(yè)名稱： |
家電 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
中國家電行業(yè)正邁入全球化突破的關(guān)鍵期，我們預(yù)計家電行業(yè)資本支出將開始增多，"現(xiàn)金牛"企業(yè)憑借充沛現(xiàn)金流優(yōu)勢有望加速構(gòu)筑競爭壁壘。一方面可通過海外并購整合國際品牌資源，歷史來看海爾收購GEA后實現(xiàn)北美份額提升和利潤率改善，美的通過東芝白電并購?fù)晟聘叨思夹g(shù)儲備，形成"收購-本土化運營-技術(shù)反哺"的良性循環(huán)；其次在新興市場布局方面，由于中國品牌和創(chuàng)新產(chǎn)品當(dāng)?shù)亟邮芏容^高，家電企業(yè)有望通過壓強投入的方式力爭快速提升市場份額，搭配工廠建設(shè)以有效規(guī)避關(guān)稅壁壘并提升市場響應(yīng)速度；全球本地化建設(shè)層面，家電企業(yè)構(gòu)建"研發(fā)+制造+營銷"三位一體能力，未來有望在全球復(fù)制中國市場數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)置建設(shè)提升效率。鑒于以上，我們認為依托優(yōu)秀現(xiàn)金流制造能力和深厚的積累，中國家電企業(yè)有望在全球格局變化中搶占戰(zhàn)略制高點。
家電企業(yè)的盈利質(zhì)量和現(xiàn)金流管理能力非常出色。我們篩選比較各個家電上市公司的現(xiàn)金流表現(xiàn)，重點關(guān)注“凈現(xiàn)比”指標(biāo)，即經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額與歸母凈利潤的比值，指標(biāo)數(shù)值大于1的家電企業(yè)眾多，整體呈現(xiàn)高質(zhì)量現(xiàn)金流特征。我們判斷后續(xù)家電現(xiàn)金流將有望維持高質(zhì)量：（1）產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)構(gòu)建現(xiàn)金蓄水池，家電企業(yè)通過"先款后貨"結(jié)算制度和延長應(yīng)付賬款周期，形成"兩頭擠占"的資金管理范式；（2）運營周轉(zhuǎn)效率高，比如柔性供應(yīng)鏈、數(shù)字化建設(shè)，減少資金沉淀，庫存周轉(zhuǎn)指標(biāo)即可驗證；（3）盈利穩(wěn)定性高，需求回歸穩(wěn)健，消費出現(xiàn)K線特征但不會引起行業(yè)價格戰(zhàn)風(fēng)險。
憑借著前期優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流以及融資活動，家電企業(yè)存量資金基礎(chǔ)頗厚。我們將貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)加總歸為現(xiàn)金類資產(chǎn)，需要說明的是，上述計算方式為粗略口徑，未扣除貨幣資金中的受限制資金以及交易性金融資產(chǎn)中的較低流動性部分，另外我們未將其他流動資產(chǎn)中的一年內(nèi)到期的非流動資產(chǎn)和應(yīng)收款項融資項目包含其中。我們發(fā)現(xiàn)家電企業(yè)尤其是龍頭的現(xiàn)金類資產(chǎn)規(guī)模頗厚，多數(shù)企業(yè)現(xiàn)金類資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例都大于20%，若進一步考慮企業(yè)過去兩年的現(xiàn)金流質(zhì)量和質(zhì)量穩(wěn)定性，我們對家電后續(xù)全球擴張的底氣抱有樂觀態(tài)度。上述指標(biāo)較好的企業(yè)包括美的集團、海爾智家、長虹美菱、老板電器、海信視像、歐圣電氣等。
投資建議與投資標(biāo)的
一季報家電普遍超預(yù)期，后續(xù)家電內(nèi)銷有望持續(xù)受益政策拉動，結(jié)構(gòu)上K線分化，高端定位和性價比皆有不錯表現(xiàn)，疊加今年空調(diào)旺季有望受益較高氣溫和較低庫存，二季度家電需求值得期待；4月白電出口穩(wěn)健增長，指引新興市場潛力，后續(xù)對美出口擾動也有望緩解。
建議關(guān)注享受國內(nèi)政策延續(xù)、積極出海，自身效率提升的優(yōu)質(zhì)白電龍頭，建議關(guān)注美的集團(000333，未評級)、海爾智家(600690，買入)、海信家電(000921，未評級)；建議關(guān)注海外成熟市場份額重塑，且短期全球供應(yīng)鏈優(yōu)勢有望放大彈性的出海/出口優(yōu)質(zhì)企業(yè)，建議關(guān)注海信視像(600060，增持)、歐圣電氣(301187，買入)；建議關(guān)注短期受益國補品類外溢，中長期有望享受新興家電品類需求紅利的優(yōu)質(zhì)小家電企業(yè)，建議關(guān)注石頭科技(688169，買入)、小熊電器(002959，增持)；建議關(guān)注地產(chǎn)負面擾動緩和，策略靈活調(diào)整并有望布局海外的廚電企業(yè)，建議關(guān)注老板電器(002508，買入)、華帝股份(002035，未評級)。
風(fēng)險提示
1、家電國內(nèi)以舊換新政策效果不及預(yù)期；2、原材料價格及匯率大幅波動；3、對美出口關(guān)稅大幅上升；4、海外需求超預(yù)期下滑；5、行業(yè)競爭格局超預(yù)期惡化
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