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核心觀點(diǎn)
　　國(guó)補(bǔ)助力，廚房小家電需求有望恢復(fù)穩(wěn)健。2020年以來(lái)廚房小家電形成"高增長(zhǎng)-回落-修復(fù)-再調(diào)整"的周期性波動(dòng)曲線，當(dāng)前行業(yè)已歷經(jīng)兩年下行調(diào)整，低基數(shù)效應(yīng)為市場(chǎng)反彈奠定基礎(chǔ)，而更具驅(qū)動(dòng)力的支撐來(lái)自國(guó)家及地方消費(fèi)補(bǔ)貼政策的密集落地。全國(guó)性補(bǔ)貼率先覆蓋電飯煲、微波爐、凈水器等剛需品類(lèi)，部分省份進(jìn)一步將咖啡機(jī)、電烤箱等改善型產(chǎn)品納入補(bǔ)貼范圍，通過(guò)消費(fèi)券、以舊換新等形式刺激換新需求，參考奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2024年四季度在傳統(tǒng)促銷(xiāo)旺季與補(bǔ)貼政策疊加作用下，增速開(kāi)始轉(zhuǎn)正；2025年一季度延續(xù)回暖趨勢(shì)，形成“低基數(shù)+政策紅利+消費(fèi)動(dòng)能釋放”的共振格局。綜合考量，廚房小家電市場(chǎng)有望自2025年起，步入溫和復(fù)蘇通道，全年增速或回升至中個(gè)位數(shù)附近。
　　壓力緩解，廚房小家電盈利能力有望修復(fù)。一方面，在國(guó)補(bǔ)政策助力下，我們判斷品牌商和電商平臺(tái)擺脫低價(jià)主導(dǎo)、追求結(jié)構(gòu)改善的目標(biāo)一致，策略偏好重塑將緩解小家電價(jià)格內(nèi)卷壓力。另一方面，優(yōu)勢(shì)玩家美的集團(tuán)今年戰(zhàn)略為“以簡(jiǎn)化促增長(zhǎng)”，出清冗余，品類(lèi)簡(jiǎn)化，SKU精簡(jiǎn)，非核心業(yè)務(wù)關(guān)停并轉(zhuǎn)，聚焦核心業(yè)務(wù)與核心品類(lèi)，并嚴(yán)控新品類(lèi)的準(zhǔn)入，這對(duì)于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境有望起到實(shí)質(zhì)性優(yōu)化效果；其三，1月6日抖音電商平臺(tái)發(fā)布九條扶持政策，一是助力中小商家降低成本，近百類(lèi)目商品免傭，二是推出推廣費(fèi)自動(dòng)返還政策，三是加大算法研發(fā)投入，升級(jí)流量機(jī)制，四是推進(jìn)多項(xiàng)措施降低退貨率，其余還包括降低運(yùn)費(fèi)險(xiǎn)與保證金、設(shè)立“小商家?guī)头龌稹钡?，后續(xù)廚房小家電行業(yè)也有望開(kāi)始受益抖音渠道的利潤(rùn)率改善。
　　由守轉(zhuǎn)攻，新場(chǎng)景消費(fèi)業(yè)務(wù)布局有望加快。以小熊電器為例，其目前已建立起5大智能制造工廠、1個(gè)核心零部件制造中心、1個(gè)運(yùn)營(yíng)基地，為未來(lái)的業(yè)務(wù)擴(kuò)張?zhí)峁┝撕芎玫闹圃於藘?chǔ)備。品牌方面，2025年開(kāi)始公司會(huì)回歸品牌建設(shè)，提升用戶體驗(yàn)，小熊電器品牌愿景是“成為年輕人喜歡的品牌”，后續(xù)圍繞年輕人新消費(fèi)的品牌發(fā)展方向值得關(guān)注，比如個(gè)護(hù)、母嬰、戶外、寵物等新興方向。4月底公司公告宋欽先生新任公司副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書(shū)，根據(jù)履歷介紹其曾在多個(gè)公司擔(dān)任投資總監(jiān)職位，我們預(yù)計(jì)未來(lái)公司也有望通過(guò)投資方式發(fā)力新業(yè)務(wù)。另外我們發(fā)現(xiàn)部分廚房小家電企業(yè)2024年的研發(fā)費(fèi)用率水平較高，以北鼎股份為例，其研發(fā)投入涵蓋新品研發(fā)和產(chǎn)品優(yōu)化與迭代，新品研發(fā)主要方向是豐富新場(chǎng)景、拓展新品類(lèi)、適應(yīng)新市場(chǎng)，可見(jiàn)其對(duì)新方向的儲(chǔ)備工作一直在進(jìn)行，值得關(guān)注后續(xù)業(yè)務(wù)擴(kuò)展落地兌現(xiàn)。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　一季報(bào)家電普遍超預(yù)期，后續(xù)家電內(nèi)銷(xiāo)有望持續(xù)受益政策拉動(dòng)，結(jié)構(gòu)上K線分化，高端定位和性價(jià)比皆有不錯(cuò)表現(xiàn)，疊加今年空調(diào)旺季有望受益較高氣溫和較低庫(kù)存，二季度家電需求值得期待；4月白電出口穩(wěn)健增長(zhǎng)，指引新興市場(chǎng)潛力，后續(xù)對(duì)美出口擾動(dòng)也有望緩解。建議關(guān)注享受?chē)?guó)內(nèi)政策延續(xù)、積極出海，自身效率提升的優(yōu)質(zhì)白電龍頭，建議關(guān)注美的集團(tuán)(000333，未評(píng)級(jí))、海爾智家(600690，買(mǎi)入)、海信家電(000921，未評(píng)級(jí))；推薦海外成熟市場(chǎng)份額重塑，且短期全球供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)有望放大彈性的出海/出口優(yōu)質(zhì)企業(yè)，建議關(guān)注海信視像(600060，增持)、歐圣電氣(301187，買(mǎi)入)；推薦短期受益國(guó)補(bǔ)品類(lèi)外溢，中長(zhǎng)期有望享受新興家電品類(lèi)需求紅利的優(yōu)質(zhì)小家電企業(yè)，建議關(guān)注石頭科技(688169，買(mǎi)入)、小熊電器(002959，增持)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、家電國(guó)內(nèi)以舊換新政策效果不及預(yù)期；2、原材料價(jià)格及匯率大幅波動(dòng)；3、對(duì)美出口關(guān)稅大幅上升；4、海外需求超預(yù)期下滑；5、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局超預(yù)期惡化。