>> 東海證券-常熟銀行(601128)公司簡評報告：非息收入表現(xiàn)亮眼，資產(chǎn)質(zhì)量管理審慎-250528
| 上傳日期： |
2025/5/28 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王鴻行 |
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事件：常熟銀行公布2025年一季報。Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入29.71億元（+10.04%，YoY）歸屬于上市公司股東凈利潤10.84億元（+13.81%，YoY）。季末，公司總資產(chǎn)規(guī)模為3890.15億元（+6.67%，YoY），不良貸款率為0.76%（-1BP，QoQ），不良貸款撥備覆蓋率為489.56%（-10.95PCT，QoQ）。單季度凈息差為2.61%，同比下降22BPs。
對公信貸發(fā)力彌補部分信貸缺口；金融投資尋求業(yè)務(wù)發(fā)展與監(jiān)管要求之間的平衡。2025年Q1，公司資產(chǎn)規(guī)模增長有所放緩。從結(jié)構(gòu)上來看，個貸新增規(guī)模繼續(xù)明顯弱于近年同期，與行業(yè)趨勢相符。一方面是受居民信貸需求偏弱影響，另一方面或是由于在行業(yè)零售貸款風(fēng)險上升的背景下，公司對經(jīng)營貸、信用卡、消費貸等風(fēng)險資產(chǎn)的投放較為慎重。在零售承壓的背景下，公司抓住旺季窗口，繼續(xù)向阻力較小的對公領(lǐng)域發(fā)力：一般貸款維持雙位數(shù)增長，新增票據(jù)也處于高位。金融投資方面，2024年下半年公司響應(yīng)防范風(fēng)險的監(jiān)管要求，對規(guī)模適度控制；今年Q1新增規(guī)模明顯改善，反映公司在風(fēng)險防范中后期，尋求業(yè)務(wù)發(fā)展與監(jiān)管要求之間的平衡。Q2債市呈現(xiàn)震蕩格局，長債利率風(fēng)險明顯降低，公司投資端受監(jiān)管影響有望繼續(xù)弱化。在資產(chǎn)端增長放緩背景下，公司相應(yīng)調(diào)整攬儲節(jié)奏以保持資產(chǎn)負(fù)債相匹配，Q1公司吸收存款規(guī)模相應(yīng)回落。
息差在資產(chǎn)端影響下繼續(xù)收窄，存款成本管控強化有望緩沖后續(xù)壓力。測算2025年Q1生息資產(chǎn)收益率同比下行45BPs至4.47%。一方面是由于新發(fā)放貸款利率隨行業(yè)繼續(xù)走低；另一方面是由于2024年下半年LPR降息重定價及存量住房貸款利率下降影響顯現(xiàn)；再者，收益率較高的個貸占比持續(xù)下降傾向于拉低整體收益率。受存款重定價高峰及主動優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)影響，計息負(fù)債平均成本率明顯改善，測算同比下降29BPs至2.02%。綜合來看，資產(chǎn)端對息差的壓力仍占上風(fēng)，與行業(yè)趨勢一致。測算單季度凈息為2.61%，同比下降22BPs。5月新一輪降息已傳導(dǎo)至LPR及大中型銀行存款端。當(dāng)前中小銀行面臨更大的息差壓力和信用風(fēng)險壓力，穩(wěn)息差訴求更強，預(yù)計中小銀行將跟隨大型銀行開啟新一輪存款掛牌利率調(diào)降。常熟銀行分別于2024年11月及2025年3月兩次下調(diào)存款掛牌利率，預(yù)計仍具備進一步下調(diào)的空間。隨著存款重定價展開，息差壓力將隨行業(yè)放緩。
投資收益表現(xiàn)亮眼；代理貴金屬與保險收入驅(qū)動手續(xù)費傭金收入快速增長。Q1公司實現(xiàn)投資收益+公允價值變動損益4.71億元，依然處于單季度較高水平，同比增長9.06%，好于行業(yè)水平?？紤]到Q1債市以調(diào)整行情為主，公司較好投資收益一方面或受益于較好的投資能力，另一方面或是由于公司選擇在債市高點兌現(xiàn)累計浮盈比較大的長期投資賬戶，如以攤余成本計量的金融投資規(guī)模環(huán)比下降22億元，或與此有關(guān)。Q1，常熟銀行實現(xiàn)手續(xù)費及傭金凈收入0.71億元，同比增長495.23%，大幅超預(yù)期。
公司堅持審慎原則，計提力度較大，整體資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定。2025年Q1末，公司不良率為0.76%，環(huán)比下降1BP。從行業(yè)形勢來看，個貸風(fēng)險依然處于出清途中，此前公司關(guān)注率貸款占比與逾期貸款占比隨行業(yè)上升，反映不良生成面臨上升壓力。公司繼續(xù)保持審慎原則，加大計提力度，Q1資產(chǎn)減值損失同比增長13%。預(yù)計公司同步對不良資保持較大的不良核銷力度，不良率得以保持低位，撥備覆蓋率有所下降。公司當(dāng)前撥備仍然具有明顯優(yōu)勢，后續(xù)在不良核銷及業(yè)績維穩(wěn)方面仍有較大的發(fā)揮空間。
產(chǎn)業(yè)股東與中長期投資基金增持彰顯對公司價值的認(rèn)可。產(chǎn)業(yè)股東方面，第二大股東常熟市發(fā)展投資公司持股比例上升0.47%至3.55%。機構(gòu)投資者方面，第四大股東社?；?6042組合增持0.10%至2.82%，社保基金406組合、利安人壽新進前十大股東。
投資建議：Q1公司非息收入表現(xiàn)好于預(yù)期，同時，受規(guī)模放緩與息差收窄影響，利息收入低于預(yù)期。展望后市，新一輪降息落地，存貸端利率預(yù)計進一步下行，常熟銀行以個人存款為主的存款結(jié)構(gòu)將使得其負(fù)債端受益更明顯。我們相應(yīng)更新盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年公司營業(yè)收入分別為117.12、122.25、138.57億元（原預(yù)測為115.85、126.09、138.57億元），歸屬于普通股股東凈利潤分別為42.38、46.87、52.14億元（原預(yù)測為43.20、47.82、52.68億元），期末每股凈資產(chǎn)分別為9.50、10.64、11.88元，對應(yīng)5月27日收盤價的PB分別為0.82、0.73、0.66倍。我們維持公司“買入”投資評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)營性貸款質(zhì)量大幅惡化；負(fù)債成本管控效果不佳致凈息差大幅收窄。
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