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一季度EPC業(yè)務(wù)承壓。2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.41億元，同比下降11.75%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2757.79萬(wàn)元，同比下降11.64%；扣非歸母凈利潤(rùn)2656.32萬(wàn)元，同比下降10.96%。業(yè)績(jī)下滑主要系光伏電站EPC訂單承接較少，導(dǎo)致EPC業(yè)務(wù)收入及毛利相應(yīng)減少；但自持電站業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健，盡管大工業(yè)電價(jià)有所下降，得益于裝機(jī)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，光伏發(fā)電收入及毛利與上年同期基本持平。
　　芯能科技2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.89億元，同比微增0.39%；歸母凈利潤(rùn)1.94億元，同比下降12.07%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.84億元，同比下降13.58%。其中，2024年第四季度營(yíng)業(yè)收入1.23億元，歸母凈利潤(rùn)0.08億元。利潤(rùn)下滑主要受可轉(zhuǎn)債利息費(fèi)用化及部分電站稅收優(yōu)惠到期影響。
　　電站業(yè)務(wù)穩(wěn)步邁向GW級(jí)別，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)逐步開始放量。經(jīng)營(yíng)層面，2024年公司核心自持分布式光伏電站業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，截至報(bào)告期末累計(jì)并網(wǎng)容量約911MW，較上年末增加83MW。光伏發(fā)電收入6.22億元，同比增長(zhǎng)4.45%，占主營(yíng)收入90.93%。光伏電站EPC業(yè)務(wù)收入0.45億元，同比大幅增長(zhǎng)158.50%。儲(chǔ)能產(chǎn)品收入171.60萬(wàn)元，快速增長(zhǎng)。公司主動(dòng)縮減低毛利率光伏組件對(duì)外銷售，組件銷售收入同比下降79.09%。總體而言，公司在2024年保持了主營(yíng)業(yè)務(wù)的穩(wěn)健發(fā)展，自持電站規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流依然強(qiáng)勁。
　　投資建議：芯能科技2025年一季度業(yè)績(jī)受EPC業(yè)務(wù)拖累有所下滑，但核心的自持光伏電站業(yè)務(wù)憑借規(guī)模擴(kuò)張維持了收入和毛利的穩(wěn)定，顯示出較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)韌性。公司持續(xù)投入在建工程，為未來(lái)發(fā)電業(yè)務(wù)增長(zhǎng)儲(chǔ)備動(dòng)能。公司戰(zhàn)略清晰，聚焦核心優(yōu)勢(shì)，積極拓展新興領(lǐng)域，有望在“雙碳”背景下持續(xù)受益。預(yù)計(jì)公司25-27年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.10/2.22/2.47億元，同比+8.6%/5.4%/11.3%，EPS分別為0.42/0.44/0.49元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電價(jià)下調(diào)導(dǎo)致收益率下降風(fēng)險(xiǎn)，自持電站資源獲取不及預(yù)期