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自持電站規(guī)模持續(xù)增高，營(yíng)收凈利潤(rùn)穩(wěn)步雙增長(zhǎng)
　　2023年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.86億元，同比增長(zhǎng)5.59%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.20億元，同比增長(zhǎng)14.99%。2023Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.43億元，同比增長(zhǎng)8.61%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.34億元，同比增長(zhǎng)12.34%；公司綜合毛利率51.58%，同比提升11.12pct，環(huán)比下降10.09pct。公司營(yíng)收凈利潤(rùn)雙增長(zhǎng)主要系自持電站規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大帶動(dòng)光伏發(fā)電量增加，光伏發(fā)電收入、毛利同步提升所致。
　　光伏發(fā)電實(shí)現(xiàn)量利雙增，在手訂單充沛保障發(fā)展
　　2023年，光伏發(fā)電收入5.96億元，同比增長(zhǎng)12.77%，營(yíng)收占比為88.86%，同比提升7.03pct；銷售毛利率57.38%，同比提升2.48pct；凈利率32.08%，同比提升2.62pct。公司自持電站發(fā)電量8.09億度，同比增長(zhǎng)19.73%。截至2023年底，公司累計(jì)自持分布式光伏電站并網(wǎng)容量約828MW，較期初并網(wǎng)容量增加約102MW。在排除長(zhǎng)時(shí)間陰、雨、雪天氣等不可抗力因素條件下，以當(dāng)前大工業(yè)用電執(zhí)行價(jià)格進(jìn)行測(cè)算，該部分電站未來實(shí)現(xiàn)全年發(fā)電，預(yù)計(jì)年發(fā)電收入將提高至約6.05億元（不含稅），毛利提高至約4億元。除此之外，另有在建、待建和擬簽訂合同的自持分布式光伏電站約163MW，公司自持分布式光伏電站規(guī)模繼續(xù)以穩(wěn)定的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)向GW級(jí)邁進(jìn)。
　　打造優(yōu)質(zhì)工業(yè)屋頂獲取能力，募投項(xiàng)目落地提升運(yùn)營(yíng)總規(guī)模
　　公司持續(xù)打造強(qiáng)大的屋頂資源獲取能力，截至2023年底，公司已累計(jì)獲取屋頂資源超1300萬㎡，涉及工業(yè)企業(yè)超1000家，年發(fā)電能力最高可超13億度。公司發(fā)行8.8億元可轉(zhuǎn)換債券，資金主要用于分布式光伏電站建設(shè)項(xiàng)目和償還銀行貸款，分布式光伏項(xiàng)目總規(guī)模約為166.26MW，項(xiàng)目總數(shù)量為55個(gè)，預(yù)計(jì)建設(shè)期為1年，將進(jìn)一步提升電站運(yùn)營(yíng)規(guī)模。
　　積極調(diào)整光伏產(chǎn)品規(guī)模，充儲(chǔ)新業(yè)務(wù)有望放量
　　受光伏產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)持續(xù)壓縮影響，公司審時(shí)度勢(shì)靈活調(diào)整業(yè)務(wù)規(guī)模，為保障毛利率，對(duì)外銷售光伏組件和承接EPC訂單規(guī)模有所收縮。充儲(chǔ)板塊，工商業(yè)儲(chǔ)能、充電樁、戶儲(chǔ)產(chǎn)品等多元化業(yè)務(wù)具有廣闊的應(yīng)用空間。公司圍繞黏性極強(qiáng)的工商業(yè)客戶，提供“發(fā)電+充電+儲(chǔ)電”的一體化服務(wù)。公司新增儲(chǔ)能產(chǎn)品業(yè)務(wù)中儲(chǔ)能逆變器、便攜式移動(dòng)電源已開始產(chǎn)生收入，有望成為公司業(yè)務(wù)收入新亮點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值
　　下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，給予“增持”評(píng)級(jí)。公司為國(guó)內(nèi)工商業(yè)光伏運(yùn)營(yíng)龍頭，布局充儲(chǔ)打造一體化平臺(tái)?？紤]到分布式光伏裝機(jī)規(guī)模增長(zhǎng)不及預(yù)期，我們下調(diào)2024-2025年盈利預(yù)測(cè)，新增2026年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年公司歸母凈利潤(rùn)分別為2.53、3.33、4.14億元（下調(diào)之前2024-2025年歸母凈利潤(rùn)為4.13、5.32億元），對(duì)應(yīng)EPS分別為0.51、0.67、0.83元；對(duì)應(yīng)PE分別為18、14、11倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目建設(shè)需求不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)；電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。