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核心觀點(diǎn)
　　工商業(yè)光伏深厚積淀，分布式能源積極成長。公司成立于2008年，發(fā)展歷程大致可分為三個(gè)階段：1）起步光伏材料：早期主要從事晶體硅片的研發(fā)、制造和銷售；2016年成立組件廠；2022年半片大尺寸組件生產(chǎn)車間建成投產(chǎn)，年產(chǎn)能達(dá)到500MWp。2）轉(zhuǎn)型分布式光伏：由于光伏制造業(yè)競爭加劇及貿(mào)易摩擦，下游分布式光伏受益于國家補(bǔ)貼，整體盈利水平較高。公司謀求戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，2013年完成國家住建部光電建筑一體化項(xiàng)目，2018年于上交所上市，籌資自建光伏電站；到2019年已累計(jì)完成分布式光伏電站裝機(jī)容量1GW。3）拓展分布式能源新場景：基于在分布式光伏領(lǐng)域的客戶積累，公司于2020年進(jìn)軍智慧電動(dòng)汽車充電業(yè)務(wù)；2021年儲(chǔ)能系統(tǒng)投運(yùn)，光儲(chǔ)充一體化布局加速。
　　工商業(yè)光儲(chǔ)蓄勢待發(fā)，綠證/CCER打開潛能。根據(jù)國家能源局公布數(shù)據(jù)，2023年上半年全國光伏新增裝機(jī)78.42GW，其中工商業(yè)分布式光伏裝機(jī)新增19.44GW，占光伏新增裝機(jī)比重25%，為光伏裝機(jī)增長的主要驅(qū)動(dòng)之一。光伏與鋰電產(chǎn)業(yè)上游制造端持續(xù)釋放大量產(chǎn)能，導(dǎo)致階段性產(chǎn)能過剩，推動(dòng)光伏組件與電芯價(jià)格大幅下降，工商業(yè)光伏/儲(chǔ)能電站系統(tǒng)的投資成本降低，使得電站項(xiàng)目的投資回報(bào)率進(jìn)一步提高，后續(xù)有望釋放出更多具有較好盈利的工商業(yè)分布式屋頂資源。疊加后續(xù)綠證/CCER持續(xù)推行，有望為分布式能源帶來更多盈利空間。
　　巧妙卡點(diǎn)工商業(yè)賽道，分布式能源投資運(yùn)營商。資源開拓：截至2022年12月31日，公司已累計(jì)獲取屋頂資源超1200萬㎡，涉及工業(yè)企業(yè)951家，在工商業(yè)光伏電站開發(fā)領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，維系較高市場占有率。資金實(shí)力：公司擁有穩(wěn)定現(xiàn)金流，疊加轉(zhuǎn)債順利推行，資金儲(chǔ)備相對充足。運(yùn)維能力：公司設(shè)立了專門的電站運(yùn)維部，組建了專業(yè)維護(hù)檢修團(tuán)隊(duì)，開發(fā)了光伏電站、儲(chǔ)能、充電樁三合一智能監(jiān)測運(yùn)維平臺(tái)，現(xiàn)已具備了豐富的分布式光伏電站的運(yùn)營維護(hù)經(jīng)驗(yàn)。協(xié)同配套：公司擁有GW級以上的分布式光伏電站實(shí)施經(jīng)驗(yàn)，具備較為完整的分布式光伏產(chǎn)業(yè)鏈，以及疊加后續(xù)逆變器業(yè)務(wù)投運(yùn)，產(chǎn)業(yè)協(xié)同有望博得先機(jī)。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　我們預(yù)測公司2023-2025年每股收益分別為0.46、0.59、0.78元，參照可比公司估值，給予公司24年23倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)13.57元，首次給予買入評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　光儲(chǔ)需求不及預(yù)期、毛利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、工商業(yè)儲(chǔ)能、逆變器、充電樁等其他業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、假設(shè)條件變化影響測算結(jié)果等。