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事件：芯能科技發(fā)布2023年三季報(bào)。三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.12億元，同比-5.45%，歸母凈利潤0.77億元，同比-4.87%，扣非后歸母凈利潤0.75億元，同比-6.34%。前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.44億元，同比+4.83%，歸母凈利潤1.86億元，同比+15.49%。結(jié)合公司經(jīng)營數(shù)據(jù)，我們點(diǎn)評(píng)如下：
　　點(diǎn)評(píng)：光照條件偏弱&高基數(shù)下電價(jià)同比下行，三季度業(yè)績(jī)小幅承壓。受機(jī)組所在地陰雨、臺(tái)風(fēng)天氣的影響，三季度光照條件整體偏弱，公司光伏電站Q3等效小時(shí)數(shù)同比降低41小時(shí)。此外，去年迎峰度夏期間，浙江省由于電力緊缺大量購入高價(jià)省間現(xiàn)貨電量，7-9月全電力市場(chǎng)損益清算分別為-49.9、-38.4億元、-4.4億元，工商業(yè)用戶分?jǐn)倱p益帶動(dòng)用戶側(cè)電價(jià)提升；而今年缺電現(xiàn)象較上年有所緩解，電力交易損益分?jǐn)傁鄳?yīng)減少，大工業(yè)電價(jià)降低使得自發(fā)自用電價(jià)下行，Q3機(jī)組綜合度電收入同比降低0.02元/度。在上述兩個(gè)因素的影響下，公司三季度業(yè)績(jī)短期承壓，Q3毛利率同比-0.96pct；同時(shí)因稅費(fèi)返還減少及電站補(bǔ)貼發(fā)放滯后，前三季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比-41.06%。
　　展望：自持電站加速落地帶動(dòng)主業(yè)盈利提升，儲(chǔ)能與充電樁穩(wěn)步推進(jìn)。截至2023H1末，公司在建、待建和擬簽訂合同的分布式光伏電站約169MW，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備較為充足；且公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資8.8億元，主要用于投資建設(shè)166MW電站，機(jī)組于四季度及明年有望加速落地。成本方面，今年以來隨著光伏產(chǎn)業(yè)上游產(chǎn)能持續(xù)大幅釋放，組件價(jià)格明顯回落，同時(shí)受益于LPR及商業(yè)貸款利率下行，公司通過低息置換方式，降低存量及增量貸款利率，前三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-1.42pct。此外，公司借力分布式客戶資源，穩(wěn)步推進(jìn)儲(chǔ)能與充電樁新業(yè)務(wù)。經(jīng)初步統(tǒng)計(jì)，公司工商業(yè)客戶年總用電量近100億度，用電需求以及資源空間為后續(xù)工商業(yè)儲(chǔ)能、充電樁、戶儲(chǔ)產(chǎn)品等多元化業(yè)務(wù)提供廣闊應(yīng)用空間。
　　投資建議：維持“增持”評(píng)級(jí)。我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤為2.32、2.84、3.42億元，分別同比+21.0%、+22.7%、+20.1%，對(duì)應(yīng)10月24日收盤價(jià)的PE估值分別為26.3x、21.4x、17.9x。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目拓展進(jìn)度不及預(yù)期、屋頂租賃穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)、電價(jià)大幅下降風(fēng)險(xiǎn)、組件成本大幅上行風(fēng)險(xiǎn)、政策推進(jìn)不及預(yù)期