>> 安信證券-芯能科技(603105)季節(jié)性因素影響Q3發(fā)電量，盈利能力同比提升-231025
| 上傳日期： |
2023/10/25 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蘇多永,董文靜 |
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事項：公司發(fā)布2023年三季報，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入5.44億元，同比增長4.83%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.86億元，同比增長15.49%；單三季度實現(xiàn)營業(yè)收入2.12億元，同比減少5.45%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.77億元，同比減少4.87%。
季節(jié)性因素影響Q3發(fā)電量，歸母業(yè)績增速高于營收增速。2023年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.44億元，同比增長4.83%。分季度看，2023Q1、Q2、Q3公司營收增速分別為9.13%、14.97%、-5.45%，其中Q3光伏發(fā)電收益同比略有減少，主要系：1）單位發(fā)電量降低，Q3受陰雨、臺風(fēng)天氣影響，光伏發(fā)電等效時長同比減少41小時，2）綜合度電收入同比減少，Q3缺電較上年同期有所緩解，電力交易損益分攤減少，光伏度電價格同比降低0.02元/度。2023年前三季度，公司實現(xiàn)歸母凈利潤1.86億元，同比增長15.49%，其中2023Q1、Q2、Q3公司歸母凈利潤增速分別為180.05%、13.66%、-4.87%，前三季度業(yè)績增速高出營收增速水平，主要得益于毛利率小幅改善和期間費用率控制有效，盈利能力大幅提升。
費用率控制有效，銷售凈利率同比提升。2023前三季度公司銷售凈利率為34.17%，同比+3.16pct，主要得益于毛利率的小幅提升和期間費用率的大幅改善。期內(nèi)公司整體毛利率水平為58.90%（同比+0.34pct），其中Q3公司毛利率為61.67%（同比-2.56pct），Q3毛利率同比下降或由于光伏度電價格同比降低。在期間費用率上，期內(nèi)公司整體費用率為19.46%，同比-2.07pct，主要系管理費用率（同比-0.64pct）和財務(wù)費用率（同比-1.42pct）同比下降所致，財務(wù)費用率下降或由于公司通過低息置換的方式，實現(xiàn)存量、增量貸款利率同步降低，財務(wù)成本管理高效，未來隨光伏電站香菇貸款到期，財務(wù)費用率持續(xù)下降可期。
稅費返還減少/光伏發(fā)電補貼發(fā)放滯后影響現(xiàn)金流表現(xiàn)，擬實施高分紅投資價值凸顯。公司光伏發(fā)電業(yè)務(wù)商業(yè)模式良好，2023年前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流為凈流入，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為2.47億元，同比減少41.06%，主要系期內(nèi)收到的稅費返還較上年同期減少，以及光伏發(fā)電補貼結(jié)算周期變長導(dǎo)致補貼發(fā)放滯后。此前公司發(fā)布2024-2026年股東分紅規(guī)劃，計劃在滿足現(xiàn)金分紅條件時，每年以現(xiàn)金方式分配的利潤不低于公司實現(xiàn)的當(dāng)年可分配利潤的30%，且最近三年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不少于公司最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的30%，高分紅比例彰顯公司長期投資價值。
發(fā)行可轉(zhuǎn)債擴大裝機規(guī)模，布局工商業(yè)儲能/戶儲領(lǐng)域優(yōu)勢明顯。公司發(fā)布公告，發(fā)行可轉(zhuǎn)債不超過8.8億元，其中將6.16億元用于分布式光伏電站建設(shè)（共投資7.23億元），項目建成后總裝機容量約為166.26MW，建設(shè)周期約1年，若項目順利投產(chǎn)，有望持續(xù)增厚公司業(yè)績。在儲能需求釋放背景下，公司大力布局工商業(yè)儲能運營和戶用儲能產(chǎn)品研發(fā)制造，已實施多個“網(wǎng)荷光儲充智能微網(wǎng)”示范項目，具備工商業(yè)儲能投建的技術(shù)基礎(chǔ)和實施經(jīng)驗，且具備客戶資源優(yōu)勢，未來隨經(jīng)濟性提升，公司有望加大工商業(yè)儲能拓展。公司成立戶儲產(chǎn)品研發(fā)中心，規(guī)劃離網(wǎng)儲能逆變器、便攜式移動電源和并離網(wǎng)儲能逆變器三類產(chǎn)品，后續(xù)隨產(chǎn)品正式推出，疊加公司海內(nèi)外渠道建設(shè)，有望實現(xiàn)批量化生產(chǎn)和銷售，形成全新的業(yè)績增長點。
投資建議：公司為“自發(fā)自用，余電上網(wǎng)”屋頂分布式光伏電站優(yōu)質(zhì)運營商，業(yè)務(wù)模式盈利水平高、回款快、業(yè)績彈性十足，深耕分布式光伏領(lǐng)域多年，具備全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)能力，擁有屋頂資源開發(fā)和電站運維核心競爭力，下游客戶黏性強，可依托客戶進行業(yè)務(wù)的全國布局及新業(yè)務(wù)推廣，橫向拓展至用戶側(cè)儲能運營及外銷戶用儲能產(chǎn)品領(lǐng)域，打造全新增長曲線。在新型電力建設(shè)和整縣推進屋面光伏背景下，建筑分布式光伏將維持高景氣度，優(yōu)質(zhì)分布式光伏電站服務(wù)商和運營商有望充分受益，電價市場化有望進一步帶動盈利提升?？紤]季節(jié)性因素影響公司發(fā)電量，我們下調(diào)公司業(yè)績，預(yù)計2023-2025年營收分別7.30億元、9.40億元和12.02億元，分別同比增長12.29%、28.78%和27.95%，歸母凈利潤分別為2.40億元、3.19億元和4.15億元，分別同比增長25.38%、32.76%和30.05%，對應(yīng)EPS分別為0.48、0.64和0.83元，PE分別為25.4、19.1和14.7倍。目標價19.09元，對應(yīng)2023年40倍PE，維持公司“買入-A”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟大幅波動；政策推進不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇；原材料價格上漲；電價波動；募投項目建設(shè)進度不及預(yù)期；氣候變化等。
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