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茶百道：中端現(xiàn)制茶飲領(lǐng)航者，業(yè)績(jī)階段性承壓
　　公司于2008年在四川成都啟航，主要以加盟模式進(jìn)行擴(kuò)張，2020年以來國(guó)內(nèi)門店進(jìn)入爆發(fā)期，2024年1月海外首店落地韓國(guó)首爾。截至2024年底，門店數(shù)量達(dá)8409家，其中，中國(guó)內(nèi)地門店8395家，覆蓋全國(guó)所有省市、觸達(dá)各線級(jí)城市；境外門店14家。據(jù)公司招股書，按2023年零售額計(jì)，茶百道在中國(guó)現(xiàn)制茶飲店市場(chǎng)中排名第三，市場(chǎng)份額達(dá)6.8%。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.18億元/-13.8%，歸母凈利潤(rùn)4.72億元/-51.6%，凈利率9.8%/-10.4pct，受內(nèi)外部因素影響，業(yè)績(jī)階段性承壓。
　　現(xiàn)制茶飲行業(yè)：供需共振下的新一輪景氣周期
　　行業(yè)進(jìn)入出清階段，據(jù)窄門餐眼數(shù)據(jù)，截至2025年5月15日的近一年內(nèi)，全國(guó)“奶茶飲品”凈關(guān)店約5萬家；投融資熱度有所降溫，據(jù)IT桔子數(shù)據(jù)，2024年現(xiàn)制茶飲行業(yè)投融資事件及融資金額均降至近幾年低點(diǎn)。行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)逐漸緩和，今年以來現(xiàn)制茶飲價(jià)格有回升趨勢(shì)，不少品牌推新價(jià)格較去年同期有所上漲?！巴赓u大戰(zhàn)”助力現(xiàn)制茶飲消費(fèi)，今年4月份以來，京東、美團(tuán)、餓了么等平臺(tái)相繼加大外賣補(bǔ)貼力度，茶飲和咖啡因消費(fèi)高頻、低客單價(jià)、出餐簡(jiǎn)單穩(wěn)定等屬性，成為承接這一輪流量紅利的最大贏家。
　　看點(diǎn)：產(chǎn)品創(chuàng)新+供應(yīng)鏈深化，持續(xù)打開門店增長(zhǎng)空間
　　公司不斷積極進(jìn)行符合潮流和趨勢(shì)的產(chǎn)品開發(fā)及創(chuàng)新，2024年推出60款新品、升級(jí)迭代42款產(chǎn)品、開發(fā)入庫產(chǎn)品配方372個(gè)，并打造了“超級(jí)蔬食系列”爆款產(chǎn)品，今年繼續(xù)創(chuàng)新推出“東方植物鮮養(yǎng)果茶”。在產(chǎn)品創(chuàng)新及爆款打造的背后，是公司強(qiáng)大且完善的供應(yīng)鏈在支撐，目前公司擁有包材、茶葉工廠，夯實(shí)原料可控性；擁有24個(gè)倉配中心，全國(guó)門店“次日達(dá)”覆蓋率達(dá)92%。展望未來，下沉和海外擴(kuò)張為公司增長(zhǎng)雙輪，據(jù)我們預(yù)測(cè)，中長(zhǎng)期國(guó)內(nèi)門店規(guī)模有望達(dá)近1.5萬家，仍有76%的增長(zhǎng)空間；海外市場(chǎng)潛力廣闊，有望進(jìn)一步打開公司增長(zhǎng)空間。
　　投資建議
　　短期來看，隨著行業(yè)迎來新一輪景氣周期，公司業(yè)績(jī)有望修復(fù)且呈現(xiàn)較大彈性；中長(zhǎng)期來看，公司持續(xù)產(chǎn)品創(chuàng)新、深化供應(yīng)鏈建設(shè)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)仍有較大開店空間，海外市場(chǎng)有望進(jìn)一步打開增長(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)2025-2027年，公司收入為56.81/63.25/68.48億元，歸母凈利潤(rùn)為8.39/10.68/12.52億元，EPS為0.57/0.72/0.85元，最新股價(jià)（5月27日收盤價(jià)10.50港元，匯率1HKD=0.92CNY ）對(duì)應(yīng)PE為17.0/13.4/11.4X。首次覆蓋，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，食品安全風(fēng)險(xiǎn)，門店拓展不及預(yù)期。