>> 國金證券-英偉達(dá)(NVDA.O)Blackwell進(jìn)展順利，指引符合預(yù)期-250529
| 上傳日期： |
2025/5/29 |
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| 751KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
樊志遠(yuǎn) |
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業(yè)績簡評
2025年5月29日公司公布FY26Q1（25.1~25.4）業(yè)績，公司FY26Q1實(shí)現(xiàn)營收440.62億美元，同比+69%，環(huán)比+12%，GAAP毛利率為60.5%，主要為H20計提45億美金庫存減值損失導(dǎo)致，在不考慮H20減值損失情況下，F(xiàn)Y26Q1 Non GAAP毛利率為71.3%。FY26Q1公司GAAP凈利潤為187.75億美元，同比+26%，環(huán)比-15%；Non GAAP凈利潤為198.94億美元，同比+31%，環(huán)比-10%。
公司指引FY26Q2營收為450億美元（±2%），已經(jīng)考慮了H20禁售導(dǎo)致的80億美元的收入損失。公司指引FY26Q2 GAAP、Non GAAP毛利率分別為71.8%、72.0%（±0.5%）
經(jīng)營分析
公司數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)維持高速增長，我們認(rèn)為主要動能來自推理算力需求大幅增長，以及Blackwell繼續(xù)放量。公司FY26Q1數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入391.12億美元，同比+73%，其中計算芯片營收341.55億美元，同比+76%，網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)收入49.57億美元，同比+56%。目前推理端算力需求持續(xù)增長，根據(jù)公司業(yè)績會，微軟Q1處理了超過100萬億個token，目前微軟已經(jīng)部署數(shù)萬個Blackwell GPU，預(yù)計將爬坡至數(shù)十萬個Blackwell GPU。GB300已經(jīng)在本月初向客戶提供樣品。
關(guān)于H20，公司預(yù)計全年將造成總共150億美元的影響，其中45億為Q1計提的庫存減值損失，25億美元為Q1無法發(fā)貨造成的收入減少，80億為Q2無法發(fā)貨造成的收入減少。
公司游戲業(yè)務(wù)FY26Q1實(shí)現(xiàn)收入37.63億美元，同比+42%。我們認(rèn)為主要為部分客戶在數(shù)據(jù)中心顯卡供應(yīng)有限情況下，轉(zhuǎn)向購買RTX5090、RTX6000系列顯卡拉動導(dǎo)致。
公司專業(yè)圖像業(yè)務(wù)、汽車業(yè)務(wù)、OEM等業(yè)務(wù)FY26Q1分別實(shí)現(xiàn)營收5.09、5.67、1.11億美元，同比+19%、+72%、+42%。
盈利預(yù)測、估值與評級
我們認(rèn)為，公司當(dāng)前AI芯片產(chǎn)品較競爭對手仍然領(lǐng)先，有望受益云廠商資本開支增長，以及推理算力需求增長。我們預(yù)計公司FY26~FY28年GAAP凈利潤分別為1082.08、1353.40、1527.62億美元，同比+48.5%、+25.1%、+12.9%，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
云廠商CAPEX不及預(yù)期；AI發(fā)展不如預(yù)期；美國加大制裁力度；行業(yè)競爭加劇。
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