>> 長江證券-雪峰科技(603227)民爆與能化雙輪驅(qū)動，掘金西部黃金賽道-250529
| 上傳日期： |
2025/5/30 |
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| 2395KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
馬太 |
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公司概況：民爆+能化雙輪驅(qū)動
雪峰科技是一家民爆和能化雙輪驅(qū)動的公司，業(yè)務涵蓋民爆全產(chǎn)業(yè)鏈。目前公司是全疆打通民爆全產(chǎn)業(yè)鏈的公司，上游包含天然氣管輸、液化天然氣、天然氣合成氨制備硝酸銨（炸藥核心原料），中游包含民爆器材的生產(chǎn)銷售運輸，下游包含爆破工程施工、礦山服務一體化等環(huán)節(jié)。公司前身是1958年建廠的新疆煤礦化工廠，2001年改制為國有獨資公司，2011年12月整體改制為股份有限公司。公司主要從事工業(yè)炸藥、雷管、索類等民用爆炸物品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、配送。2018年公司投資設立沙雅豐合能源公司，投資建設一條全長92公里，年供氣規(guī)模10億立方米的天然氣輸送管道。2022年公司全資收購新疆玉象胡楊化工有限公司，通過注入天然氣化工循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈模式的復合肥、三聚氰胺、硝酸銨等業(yè)務，有效拓寬了公司業(yè)務范圍，補齊了工業(yè)炸藥上游重要原材料硝酸銨產(chǎn)業(yè)鏈。
民爆板塊：新疆高景氣持續(xù)，宏大入主
需求端，礦山開采是民爆最主要的應用領域。受益于新疆煤炭產(chǎn)能迅速釋放，新疆民爆市場發(fā)展步入快車道，工業(yè)炸藥產(chǎn)銷增速領先全國。供給端，行業(yè)受政策約束無新增產(chǎn)能，在政府引導下份額持續(xù)向龍頭集中，行業(yè)CR10從2017年的44%提高到2024年的62%。
雪峰科技作為新疆打通民爆全產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)，有望受益于新疆民爆高速發(fā)展。公司優(yōu)勢如下：1）牌照的區(qū)位優(yōu)勢：11.95萬噸/年炸藥產(chǎn)能全部位于新疆，享受到疆內(nèi)炸藥供不應求帶來的高溢價；在疆內(nèi)壟斷了部分銷售牌照，對疆內(nèi)炸藥價格具備一定定價權(quán)；2）新疆唯一能生產(chǎn)硝酸銨的企業(yè)，有66萬噸/年硝酸銨產(chǎn)能，有成本優(yōu)勢；3）廣東宏大作為全國領先的礦服龍頭，成為公司控股股東后，有望為公司的爆破工程賦能，助力公司在民爆產(chǎn)業(yè)鏈下游打開市場，擴展客戶。
能化板塊：天然氣化工循環(huán)經(jīng)濟，全鏈條覆蓋
公司全資子公司玉象胡楊通過天然氣生成合成氨，進一步生產(chǎn)尿素、三聚氰胺、硝酸銨、硝基復合肥等。2024年末，公司三聚氰胺、尿素、硝基復合肥和硝酸銨產(chǎn)能分別達到21、60、90、66萬噸/年（硝酸銨許可產(chǎn)能為81萬噸/年）。
尿素方面，全國需求較為旺盛，開工率保持高位；
三聚氰胺方面，下游主要是地產(chǎn)相關行業(yè)，受國內(nèi)地產(chǎn)需求低迷影響，價格在低位運行，但核心原料尿素價格也在下降，相對減輕成本壓力；
硝酸銨方面，2024年公司硝酸銨產(chǎn)銷量達到近45萬噸，同比增長36%。預計未來隨著新疆民爆市場進一步發(fā)展，有望帶動疆內(nèi)硝酸銨需求維持高增長，硝酸銨量增拉動公司能化板塊收入和利潤雙雙增長。
投資建議：疆煤崛起，宏大入主，公司受益
新疆是全國民爆行業(yè)景氣度較高的地區(qū)，而公司是全疆唯一能夠生產(chǎn)硝酸銨的企業(yè)，既能夠自供硝酸銨，又具備牌照的區(qū)位優(yōu)勢；此外廣東宏大入主之后，承諾向公司注入民爆產(chǎn)能并優(yōu)化區(qū)域布局，有望為公司帶來較大的收入及利潤彈性。預計2025-2027年公司實現(xiàn)歸母凈利潤為7.5、8.9、9.4億元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
1、天然氣價格波動風險；2、礦山資本開支不及預期風險；3、訂單執(zhí)行進度不及預期風險；4、盈利預測假設不成立或不及預期的風險。
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