>> 華創(chuàng)證券-英諾賽科(02577.HK)深度研究報告：氮化鎵功率半導(dǎo)體龍頭，引領(lǐng)三代半能源革命新風(fēng)向-250529
| 上傳日期： |
2025/5/30 |
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| 3591KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
耿琛,岳陽,吳鑫 |
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全球氮化鎵IDM龍頭，專注第三代半導(dǎo)體技術(shù)突破。英諾賽科是全球首家實現(xiàn)8英寸氮化鎵晶圓量產(chǎn)的IDM廠商，專注于GaN功率器件研發(fā)、制造與銷售。作為全球唯一覆蓋15V-1200V全電壓譜系的氮化鎵功率半導(dǎo)體供應(yīng)商，公司聚焦15V-900V全電壓產(chǎn)品線，覆蓋消費電子、數(shù)據(jù)中心、新能源車及工業(yè)電源等核心場景，2023年以42.4%市占率位居全球GaN分立器件出貨量第一，截至24年末月產(chǎn)能達1.3萬片，并計劃未來五年內(nèi)將產(chǎn)能提升至7萬片。
從消費電子到數(shù)據(jù)中心&汽車電子，定義功率半導(dǎo)體新標(biāo)桿。傳統(tǒng)硅基材料已接近工藝極限，高效能需求驅(qū)動氮化鎵等第三代半導(dǎo)體高速增長。GaN功率半導(dǎo)體各下游增長引擎明確，（1）消費電子：AI手機等各類AI終端的滲透驅(qū)動終端功率提升，GaN方案較硅基體積縮小70%，有望受益于快充小型化、電源模塊高密度化趨勢。（2）數(shù)據(jù)中心：大模型迭代引領(lǐng)算力需求高漲，電源轉(zhuǎn)換效率是數(shù)據(jù)中心電力消耗的核心限制因素，算力需求的提高將逐步催化氮化鎵功率半導(dǎo)體在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域的落地。（3）機器人：氮化鎵器件能實現(xiàn)更精準的控制、減少開關(guān)損耗、尺寸更小，滿足機器人對高效能、高可靠性和小型化的需求。（4）汽車電子:汽車智能化大勢所趨，車規(guī)功率器件逐步向高壓/高頻升級，氮化鎵上車進程持續(xù)加速。
四大應(yīng)用領(lǐng)域增長，構(gòu)建清晰的業(yè)績增長路徑。（1）消費電子：公司氮化鎵產(chǎn)品深度滲透適配器、OVP等消費電子核心場景，此外公司VGaN是全球首款導(dǎo)入智能手機內(nèi)部電源開關(guān)領(lǐng)域的氮化鎵芯片。公司深度綁定消費電子頭部品牌，并積極布局音頻功放、無線充電、家電等領(lǐng)域，進一步打開增量空間。（2）數(shù)據(jù)中心：公司針對PSU及主板提供矩陣式產(chǎn)品。針對48V到12V的供電轉(zhuǎn)換，公司已于25年推出兩款48V四相交錯降壓電源方案。目前已導(dǎo)入長城電源等多家數(shù)據(jù)中心廠商。（3）工業(yè)&機器人：公司積極布局機器人應(yīng)用，推出100V/150V全系列氮化鎵產(chǎn)品，將廣泛應(yīng)用于機器人多個模塊。目前相關(guān)產(chǎn)品正與行業(yè)客戶合作進行項目開發(fā)，其中100W關(guān)節(jié)電機驅(qū)動產(chǎn)品已順利實現(xiàn)量產(chǎn)。（4）汽車電子：隨著自動駕駛滲透率提升及車載LiDAR前裝市場爆發(fā)，依托車規(guī)級認證的先發(fā)優(yōu)勢，有望在智能駕駛硬件標(biāo)配化進程中持續(xù)拓展長期成長空間。
IDM護城河顯著，產(chǎn)能規(guī)模提升有望帶動盈利拐點。英諾賽科是全球首家實現(xiàn)8英寸GaN晶圓量產(chǎn)的IDM廠商，公司自主把控設(shè)計、制造全流程，晶圓良率超95%，顯著降低單位成本并規(guī)避代工供應(yīng)鏈波動風(fēng)險，在產(chǎn)品組合/封裝技術(shù)/可靠性方面也具備顯著優(yōu)勢，構(gòu)筑堅實壁壘。近期，公司與意法半導(dǎo)體簽署氮化鎵技術(shù)開發(fā)與制造協(xié)議，產(chǎn)能互換有望提升供應(yīng)鏈韌性。而從未來的收入和盈利能力表現(xiàn)來看，隨著design-win項目及客戶增加，公司產(chǎn)能利用率將逐步提升，亦將提高運營效率并優(yōu)化成本，加速帶動盈利能力拐點。
投資建議：英諾賽科長期深耕GaN功率器件領(lǐng)域，是全球首家實現(xiàn)8英寸氮化鎵晶圓量產(chǎn)的IDM廠商。作為全球唯一覆蓋15V-1200V全電壓譜系的氮化鎵功率半導(dǎo)體供應(yīng)商，公司覆蓋消費電子、數(shù)據(jù)中心、新能源車及工業(yè)電源等核心應(yīng)用場景，有望受益各下游應(yīng)用中GaN滲透帶來的業(yè)績增長。我們預(yù)計25-27年公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.45/24.16/39.13億元，實現(xiàn)歸母凈利潤-8.73/-1.82/6.14億元，首次覆蓋給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：外部貿(mào)易環(huán)境變化可能引發(fā)不確定性；下游需求不及預(yù)期；新產(chǎn)品新領(lǐng)域拓展進展不及預(yù)期；限售股解禁；持續(xù)擴產(chǎn)帶來的資金壓力
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