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事項：
　　公司25FY實現(xiàn)收入67億，YOY+33%；經(jīng)營利潤6.5億，YOY+109%；經(jīng)調(diào)整EBITA 8.1億，YOY+61%；歸屬于本公司所有者利潤3.6億，YOY+28%，其中公司計提長投項目減值4.3億。
　　評論：
　　拆分看：電影預期內(nèi)承壓、大麥&IP高增。1）電影科技及投資制作宣發(fā)平臺：實現(xiàn)收入27.1億，YOY-10%；分部業(yè)績0.7億，YOY-91%，主要系大盤承壓+部分出品&宣發(fā)單片拖累（《封神2》）；2）大麥：實現(xiàn)收入20.6億，YOY+236%；分部業(yè)績12.3億，YOY+339%。高增主要系大盤高景氣度（大型演唱會票房YOY+78%）+FY25報表首次全額完整計入大麥業(yè)績。此外，本財年大麥積極拓展內(nèi)容板塊，參與超120個項目投資制作（包括阿那亞蝦米音樂節(jié)、莫文蔚/王源演唱會等），預計增長較快；3）IP衍生業(yè)務：實現(xiàn)收入14.3億，YOY+73%；分部業(yè)績3.8億，YOY+75%，業(yè)績增速超預期。在IP衍生品行業(yè)高景氣背景下，阿里魚圍繞IP授權、運營與商業(yè)化開發(fā)，沉淀了全鏈路服務模式，收入同比增長超90%；錦鯉拿趣則將潮玩IP與影劇綜結(jié)合打造原創(chuàng)產(chǎn)品；4）劇集制作：實現(xiàn)收入5億，YOY-16%；分部業(yè)績0.25億，YOY+76%，主要系財報期間確收項目波動。
　　展望未來：主業(yè)邏輯未變、電影拐點、看好大麥&IP衍生加速成長。1）電影：25年修復確定性較強，淘票票市占率穩(wěn)定，儲備《抓特務》《東極島》《無名之輩2》等頭部單片待釋放，有望貢獻增量彈性。2）現(xiàn)場演出：持續(xù)增長，加速向上游去。預計25年現(xiàn)場演出大盤仍能保持增長，大麥一級市場演出票務市占率領先，持續(xù)受益增長；此外，內(nèi)容布局加速，大麥有用戶大數(shù)據(jù)優(yōu)勢，看好后續(xù)空間。3）IP衍生：行業(yè)高景氣有望持續(xù)，阿里魚布局渠道建設及孵化C端品牌。阿里魚自16年來積累了包括三麗鷗、寶可夢、環(huán)球、吉伊卡哇等在內(nèi)的數(shù)百個優(yōu)質(zhì)IP，將在未來繼續(xù)加大以電商為主的渠道建設，通過類目運營把握貨物品類趨勢，并孵化C端品牌，看好阿里魚渠道建設帶動收入放量，及C端品牌孵化進展。
　　盈利預測與投資建議：我們看好公司電影業(yè)務修復，大麥及IP業(yè)務未來成長性，由于公司業(yè)務進展快于預期，我們小幅上調(diào)預測，預計FY26-28財年營業(yè)總收入分別為80.14/90.87/105.59億元（原預測FY26-27財年收入為79.40/91.62億元），同比增長+20%/13%/16%；歸母凈利潤分別為8.79/10.36/11.87億元（原預測FY26-27財年歸母凈利潤為8.66/10.41億元），同比增長+142%/18%/15%。采用SOTP估值法進行分析，合計對應FY2026目標市值329億港元，對應目標價1.1HKD，維持“強推”評級。
　　風險提示：內(nèi)容政策發(fā)生變化風險，票房不及預期，影片定檔不及預期，現(xiàn)場演出進展不及預期，IP業(yè)務不及預期。