>> 山西證券-立方制藥(003020)集采出清，哌甲酯三層芯片獲批，業(yè)績(jī)有望迎來反轉(zhuǎn)-250530
| 上傳日期： |
2025/5/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
山西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
魏赟 |
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事件描述
公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.18億元，同比下滑20.11%%；歸母凈利潤(rùn)1.61億元，同比下滑29.15%；扣非凈利潤(rùn)1.50億元，同比下滑20.05%。毛利率69.16%，同比增長(zhǎng)17.68個(gè)百分點(diǎn)，扣非凈利率9.87%，同比基本持平。2025年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.60億元，同比增長(zhǎng)7.98%；歸母凈利潤(rùn)0.38億元，同比增長(zhǎng)25.94%；扣非凈利潤(rùn)0.32億元，同比增長(zhǎng)11.28%。公司擬每10股派3元，此外，公司已在1月份進(jìn)行了2024年中期分紅，每10股派2元。
公司近期發(fā)布多項(xiàng)公告，包括：用于注意力缺陷多動(dòng)障礙的鹽酸哌甲酯緩釋片獲批上市；公司擬轉(zhuǎn)讓邁諾威公司2.2184%的股權(quán)，目前公司持有其6.4984%的股權(quán)。
事件點(diǎn)評(píng)
工業(yè)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)18.92%，集采出清，多個(gè)品種增長(zhǎng)明顯。原商業(yè)業(yè)務(wù)子公司立方藥業(yè)自2023年5月起出表，導(dǎo)致24年?duì)I收下降20.11%。工業(yè)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.77億元，同比增長(zhǎng)18.92%。公司多個(gè)品種增長(zhǎng)明顯，其中鹽酸羥考酮緩釋片上市首個(gè)完整年度即實(shí)現(xiàn)銷售額超1億元。硝苯地平控釋片在第七批國(guó)采以第一順位中標(biāo)，公司確保標(biāo)內(nèi)市場(chǎng)穩(wěn)定供應(yīng)的基礎(chǔ)上，拓展標(biāo)外市場(chǎng)，目前總銷量超出標(biāo)內(nèi)約定量并保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。益氣和胃膠囊已經(jīng)覆蓋大部分等級(jí)醫(yī)院和基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)，純銷持續(xù)發(fā)力。九方制藥的葛酮膠囊為醫(yī)保品種，院內(nèi)銷售順暢，九方制藥2024年完成利潤(rùn)4,337.91萬(wàn)元，超出業(yè)績(jī)承諾。非洛地平緩釋片（II）在第8批集采中落標(biāo)后，目前主要供應(yīng)OTC市場(chǎng)，目前集采影響已經(jīng)出清。
獨(dú)家首仿精1類藥物哌甲酯三層芯片獲批，市場(chǎng)空間巨大。公司哌甲酯原料藥已獲批，自有原料供應(yīng)和成本可控。制劑目前正在進(jìn)行準(zhǔn)入、入院相關(guān)工作，預(yù)計(jì)三季度末上市銷售。目前我國(guó)兒童和青少年ADHD患病率約6.4%，對(duì)應(yīng)人群數(shù)量約2300萬(wàn)，就診率約10%。目前同類三層芯控釋片制劑國(guó)內(nèi)僅原研專注達(dá)上市，但供應(yīng)不穩(wěn)定。專注達(dá)日均費(fèi)用約20元，據(jù)此計(jì)算，市場(chǎng)空間巨大。
以滲透泵控釋技術(shù)為核心，公司產(chǎn)業(yè)化優(yōu)勢(shì)明顯，是國(guó)內(nèi)為數(shù)不多的第一類精神藥品和麻醉藥品定點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)。公司以滲透泵控釋技術(shù)為代表的緩控釋制劑技術(shù)為核心，建立了由配方技術(shù)、制劑評(píng)價(jià)技術(shù)、制劑工程化技術(shù)與關(guān)鍵設(shè)備技術(shù)四大部分組成的滲透泵控釋技術(shù)平臺(tái)，并不斷提升滲透泵制劑產(chǎn)品開發(fā)與產(chǎn)業(yè)化能力，形成公司在緩控釋制劑技術(shù)產(chǎn)業(yè)化方面的特色優(yōu)勢(shì)。已經(jīng)上市緩控釋制劑產(chǎn)品包括鹽酸羥考酮緩釋片（10mg、40mg）、鹽酸哌甲酯緩釋片、硝苯地平控釋片、甲磺酸多沙唑嗪緩釋片、帕利哌酮緩釋片、非洛地平緩釋片、鹽酸曲美他嗪緩釋片、鹽酸文拉法辛緩釋片等。同時(shí)，公司擁有益氣和胃膠囊、葛酮通絡(luò)膠囊、虎地腸溶膠囊、坤寧顆粒、丹皮酚軟膏、克痤隱酮凝膠、金珍滴眼液等中藥特色品種。公司是國(guó)內(nèi)為數(shù)不多的第一類精神藥品和麻醉藥品定點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)，另有部分精麻藥品立項(xiàng)獲批，并開展前期研究工作。通過并購(gòu)諾瑞特，充分運(yùn)用其長(zhǎng)效注射納米晶技術(shù)的研發(fā)積累，積極培育創(chuàng)新藥。
營(yíng)銷層面持續(xù)優(yōu)化，確保持續(xù)增長(zhǎng)。營(yíng)銷上，公司持續(xù)優(yōu)化營(yíng)銷管理模式，完善以持續(xù)增長(zhǎng)為中心的考核政策和激勵(lì)體系。加強(qiáng)終端管理，推進(jìn)穿透式量化管理，并優(yōu)化OTC營(yíng)銷組織架構(gòu)、渠道管理和市場(chǎng)秩序管理。
投資建議
預(yù)計(jì)公司2025~2027年公司營(yíng)收分別為19.19億元、24.04億元、29.88億元，歸母凈利潤(rùn)分別為2.12億元、2.81億元、3.70億元，EPS分別為1.11、1.47、1.94元，對(duì)應(yīng)PE分別為21.7、16.4、12.4倍。公司集采風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)出清，羥考酮和哌甲酯競(jìng)爭(zhēng)格局好，政策壁壘和技術(shù)壁壘高，我們看好公司未來的發(fā)展，上調(diào)評(píng)級(jí)為“買入-B”。
風(fēng)險(xiǎn)提示
包括但不限于：藥品降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)；銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策變化的風(fēng)險(xiǎn)等。
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