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事件：公司發(fā)布2025年一季報業(yè)績，實現(xiàn)營收40.79億元，同比-28.76%，環(huán)比+0.01%，歸母凈利潤1.06億元，同比86.03%，環(huán)比+136.72%，業(yè)績符合市場預期。
　　費用控制良好，存貨下降。財務方面，2025Q1營收下滑主要是光伏玻璃銷售價格相比上年同期大幅下降所致；期間費用率7.89%，環(huán)比+0.97pct；經營性現(xiàn)金凈流入1.67億元，同比-72.22%，主要是營收下降引起的銷售回款減少所致；存貨14.65億，環(huán)比-15.46%。
　　毛利率大幅增長，Q2公司盈利能力有望提升。受益國內搶裝影響，3月光伏玻璃價格提升，疊加公司成本控制持續(xù)優(yōu)化，2025Q1公司毛利率11.72%，環(huán)比+8.84%。雖然后續(xù)搶裝陸續(xù)結束，但天然氣價格進入下行階段，25Q2公司盈利能力有望提升。
　　產能領先，成本優(yōu)勢顯著。產能方面，公司總產能為19,400噸/天，安徽項目和南通項目將根據市場情況陸續(xù)點火運營，同時，在已有越南2,000噸/日產能的基礎上，計劃在印度尼西亞投資建設光伏玻璃窯爐。目前，公司千噸級及以上的大型窯爐占比超90%，成本優(yōu)勢顯著。
　　盈利預測及投資建議。政策帶來的搶裝潮促使光伏組件價格提升，排產逐步回暖，光伏玻璃價格短期有所抬升，25Q1業(yè)績逐步改善，Q2需關注搶裝后行業(yè)需求變化情況。預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為12.72、18.82和22.57億元，同比+26.41%、+47.88%和+19.96%，EPS分別為0.54、0.80和0.96元，以2025年5月29日收盤價14.64元計算，對應PE為27.11、18.30和15.25倍，給予公司“推薦”的投資評級。
　　風險提示。原材料和燃料動力價格波動風險，貿易爭端風險，光伏裝機低于預期，行業(yè)供給擴張，公司業(yè)績不達預期，市場惡性競爭，國內外經濟衰退風險。