>> 華泰證券-福萊特(601865)Q1盈利環(huán)比改善，關(guān)注復(fù)產(chǎn)節(jié)奏-250429
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
大小： |
520KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
方晏荷,黃穎,王璽杰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司公布25年一季報：25Q1收入/歸母凈利40.8/1.1億元，同比-28.8%/-86.0%，光伏玻璃價格企穩(wěn)回升帶動公司環(huán)比24Q4扭虧，4月以來光伏玻璃價格延續(xù)改善趨勢，公司盈利能力環(huán)比有望延續(xù)改善，A/H均維持“增持”。
光伏玻璃價格環(huán)比回升，25Q1毛利率環(huán)比改善
25Q1公司收入40.8億元，同/環(huán)比-28.8%/+0.01%；毛利率11.7%，同/環(huán)比-10.3/+8.8pct，考慮25Q1光伏玻璃價格環(huán)比回升，我們預(yù)計公司銷量環(huán)比小幅下滑，但盈利能力環(huán)比24Q4有所改善。據(jù)卓創(chuàng)資訊及Wind，4月2.0mm光伏玻璃/純堿均價環(huán)比+3.6%/-3.6%，短期供需相對平衡下光伏玻璃價格有望保持相對穩(wěn)定，而成本端環(huán)比延續(xù)下降，我們預(yù)計Q2公司盈利能力有望延續(xù)改善趨勢。
25Q1期間費用率同比提升，減值壓力有望趨緩
25Q1公司期間費用率7.9%，同比+1.7pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為0.4%/1.7%/3.3%/2.5%，同比-0.1/+0.5/+0.5/+0.8pct，除銷售費用率外均有所上升。25Q1公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流1.7億元，同比-72.2%，主要系銷售收入下滑及銷售回款減少。25Q1公司資產(chǎn)/信用減值損失0.2/0.3億元，環(huán)比有所減少，隨著行業(yè)價格回暖，預(yù)計公司整體減值壓力有望趨緩。
光伏裝機需求延續(xù)較快增長，關(guān)注產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)及新點火節(jié)奏
據(jù)國家能源局，25年1-3月全國光伏新增裝機59.7GW，同比+31%，25H1光伏需求有望維持旺盛。據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至4月底國內(nèi)光伏玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能9.7萬噸/天，環(huán)比+4.9%，價格及需求恢復(fù)或帶動行業(yè)復(fù)產(chǎn)意愿增強，后續(xù)建議關(guān)注復(fù)產(chǎn)及新產(chǎn)能點火的節(jié)奏。
盈利預(yù)測與估值
我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司25-27年歸母凈利為10.7/18.3/23.0億元，對應(yīng)BPS為9.72/10.30/11.08元。A/H股可比公司25年一致預(yù)期均值1.5/1.2xPB（前值1.6/1.3xPB），考慮公司規(guī)模及盈利能力優(yōu)勢更加明顯，但短期冷修減產(chǎn)銷量或存在壓力，給予A股25年2.0xPB，A股目標(biāo)價19.44元（前值25.27元，基于25年2.6xPB）；考慮港股市場對短期業(yè)績更為關(guān)注，短期盈利承壓或?qū)Ω酃晒乐涤绊懜?，給予H股25年1.0xPB，H股目標(biāo)價10.45港元（前值14.04港元，基于25年1.3xPB），均維持“增持”。
風(fēng)險提示：光伏裝機低于預(yù)期，原料能源成本超預(yù)期上漲，行業(yè)競爭加劇。
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