>> 中原證券-福萊特(601865)年報(bào)點(diǎn)評(píng)：公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流大幅改善，關(guān)注行業(yè)產(chǎn)能出清情況-250401
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中原證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
唐俊男 |
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事件：
公司發(fā)布2024年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入186.83億元，同比下降13.20%；歸母凈利潤(rùn)10.07億元，同比下降63.52%；扣非凈利潤(rùn)10.15億元，同比下降62.32%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額59.13億元，同比大增200.59%；基本每股收益0.43元/股；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率4.55%，同比減少10.94個(gè)百分點(diǎn)。
點(diǎn)評(píng)：
光伏玻璃行業(yè)周期低谷，公司業(yè)績(jī)有所承壓。受全球光伏新增需求放緩，光伏玻璃產(chǎn)能過(guò)剩，價(jià)格大幅下滑以及部分產(chǎn)線窯爐冷修、資產(chǎn)減值等因素影響，公司2024年?duì)I業(yè)總收入和凈利潤(rùn)出現(xiàn)明顯下滑。全年公司計(jì)提存貨跌價(jià)損失0.79億元，固定資產(chǎn)減值損失2.77億元。
分業(yè)務(wù)來(lái)看，2024年全年公司光伏玻璃實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入168.16億元，同比下滑14.54%，毛利率15.64%，同比下滑6.81個(gè)百分點(diǎn)。公司光伏玻璃全年銷(xiāo)量12.65億平米，同比增長(zhǎng)3.70%，對(duì)應(yīng)計(jì)算的平均價(jià)格（不含稅）13.29元/平米（同比下降17.59%），平均成本11.22元平米（同比下降10.36%）。光伏玻璃價(jià)格明顯降低是業(yè)績(jī)承壓的核心原因。同時(shí)，部分窯爐進(jìn)入冷修，影響營(yíng)業(yè)收入以及增加了單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀尽?br> 其他主營(yíng)業(yè)務(wù)方面，家居玻璃營(yíng)業(yè)收入3.08億元，同比下滑6.10%，毛利率13.33%，同比增加1.81個(gè)百分點(diǎn)；工程玻璃營(yíng)業(yè)收入5.02億元，同比下滑13.83%，毛利率7.21%，同比減少3.58個(gè)百分點(diǎn)；浮法玻璃營(yíng)業(yè)收入2.83億元，同比下滑17.35%，毛利率-3.59%，同比增加0.03個(gè)百分點(diǎn)；發(fā)電收入4.21億元，同比增加373.00%，毛利率31%，同比下滑8.72個(gè)百分點(diǎn)；采礦產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入3.11億元，同比下滑28.46%，毛利率15.78%，毛利率下滑10.66個(gè)百分點(diǎn)。
公司強(qiáng)化信用政策，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流大幅改善。盡管公司凈利潤(rùn)下滑，但是公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流大幅改善。2024年公司全年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~59.14億元，同比增長(zhǎng)200.65%。公司應(yīng)收票據(jù)11.06億元，較上年末減少30.58%；應(yīng)收賬款25.95億元，較上年末減少29.58%。存貨17.33億元，較上年末減少13.42%。目前光伏玻璃行業(yè)處于景氣度低迷階段，公司去庫(kù)存，強(qiáng)化對(duì)客戶的信用政策，加強(qiáng)應(yīng)收和票據(jù)管理，有利于減少壞賬、增加流動(dòng)性和提升企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
2025年，光伏玻璃行業(yè)進(jìn)入持續(xù)去產(chǎn)能階段，中期行業(yè)市場(chǎng)集中度有望再度提高。2024年國(guó)內(nèi)新增光伏裝機(jī)277.17GW，同比增長(zhǎng)27.80%，增速呈現(xiàn)放緩態(tài)勢(shì)。光伏玻璃供需失衡，價(jià)格顯著下滑，下半年行業(yè)進(jìn)入普遍虧損狀態(tài)，因此，行業(yè)普遍采用冷修、堵窯口等方式壓縮行業(yè)供給。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，截止到2025年2月底，國(guó)內(nèi)光伏玻璃日熔量8.88萬(wàn)噸/天，較2024年峰值11.47萬(wàn)噸/天下滑22.58%。短期受《分布式光伏發(fā)電開(kāi)發(fā)建設(shè)管理辦法》和《關(guān)于深化新能源上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化改革促進(jìn)新能源高質(zhì)量發(fā)展的通知》政策時(shí)間節(jié)點(diǎn)帶來(lái)的搶裝和供給端的持續(xù)壓縮影響，光伏玻璃價(jià)格有明顯反彈，有望帶來(lái)盈利能力的修復(fù)。但考慮到下游光伏裝機(jī)需求增速放緩，預(yù)計(jì)2025年光伏玻璃整體仍將處于部分限產(chǎn)或者冷修，高成本、小窯爐加速淘汰趨勢(shì)，供需關(guān)系將有所修復(fù)，頭部企業(yè)憑借規(guī)模、成本優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)占有率的提升。
公司市場(chǎng)地位穩(wěn)固，中長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)明確。截至2024年末，公司光伏玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能19400噸/天，安徽、南通項(xiàng)目將根據(jù)市場(chǎng)情況點(diǎn)火運(yùn)營(yíng)，并計(jì)劃在印度尼西亞投資建設(shè)光伏玻璃廠來(lái)滿足海外市場(chǎng)需求。公司持續(xù)優(yōu)化熔窯技術(shù)，降低單位綜合能耗，提高光伏玻璃成品率，與二三線光伏玻璃企業(yè)盈利能力拉開(kāi)較大差距。公司在光伏玻璃領(lǐng)域深耕多年，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，中長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)明確，有望持續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先地位。
投資建議：暫時(shí)不考慮公司可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股攤薄影響，預(yù)計(jì)公司2025年、2026年和2027年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為11.33億元、18.61億元和34.40億元，對(duì)應(yīng)每股收益為0.48、0.79和1.47元/股，按照3月31日17.80元/股收盤(pán)價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為36.81、22.41和12.12倍。公司作為國(guó)內(nèi)光伏玻璃行業(yè)龍頭企業(yè)，具備超白石英砂資源優(yōu)勢(shì)，生產(chǎn)規(guī)模和成本優(yōu)勢(shì)。目前光伏玻璃行業(yè)處于大的調(diào)整周期，預(yù)計(jì)公司能夠渡過(guò)行業(yè)低谷，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球光伏裝機(jī)需求不及預(yù)期；復(fù)產(chǎn)或新增產(chǎn)能導(dǎo)致價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇；天然氣、純堿價(jià)格大幅波動(dòng)侵蝕利潤(rùn)。
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