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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入186.83億元，同比減少13.20%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.07億元，同比減少63.52%；2024Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入40.79億元，同比減少27.67%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-2.89億元，同比減少136.54%，環(huán)比虧損幅度擴(kuò)大。
　　光伏玻璃銷量企穩(wěn)，價(jià)格持續(xù)探底致盈利能力階段性承壓。
　　光伏玻璃板塊：行業(yè)競爭加劇背景下公司仍保持光伏玻璃出貨量的穩(wěn)健提升，2024年公司光伏玻璃銷量同比提升3.70%至12.65億平；售價(jià)方面，2024年光伏玻璃（2.0mm）均價(jià)從年初的17元/平大幅下滑至年底的11.5元/平，公司2024年ASP（不含稅）為13.30元/平（同比減少17.59%）。綜合來看，2024年公司光伏玻璃營業(yè)收入同比減少14.54%至168.16億元，毛利率同比減少6.81個(gè)pct至15.64%，盈利能力階段性承壓。近期光伏玻璃價(jià)格有所回暖，疊加新產(chǎn)能陸續(xù)投運(yùn)后對(duì)綜合成本的進(jìn)一步優(yōu)化，2025年公司盈利能力有望得到修復(fù)。
　　此外，在地產(chǎn)周期下行影響下公司其他業(yè)務(wù)受到一定影響，2024年公司工程玻璃板塊營業(yè)收入同比-13.83%至5.02億元，毛利率同比減少3.58個(gè)pct至7.21%；家居玻璃板塊營業(yè)收入同比-6.10%至3.08億元，毛利率同比增加1.81個(gè)pct至13.33%；浮法玻璃板塊營業(yè)收入同比-17.35%至2.83億元，毛利率同比增加0.03個(gè)pct至-3.59%。2024年公司綜合毛利率同比減少6.31個(gè)pct至15.50%，期間費(fèi)用率同比增加0.47個(gè)pct至7.45%。
　　未來擬擇機(jī)點(diǎn)火安徽和南通項(xiàng)目，同時(shí)持續(xù)加碼海外產(chǎn)能擴(kuò)張。
　　截至2024年底公司光伏玻璃在產(chǎn)總產(chǎn)能為19400噸/天，原先計(jì)劃于2024年投運(yùn)的安徽四期和南通項(xiàng)目在未來將根據(jù)市場情況陸續(xù)點(diǎn)火運(yùn)營，在保障公司產(chǎn)能領(lǐng)先優(yōu)勢的同時(shí)穩(wěn)健擴(kuò)張。公司在已有海外產(chǎn)能（越南）的基礎(chǔ)上，計(jì)劃在印度尼西亞投資建設(shè)光伏玻璃窯爐，以滿足不同國家和地區(qū)對(duì)光伏玻璃的需求。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)：近期光伏玻璃價(jià)格有所回暖，但在行業(yè)競爭加劇背景下光伏玻璃價(jià)格中期仍將受到壓制，審慎起見我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司25-27年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤15.04/21.48/27.20億元（下調(diào)66%/下調(diào)56%/新增），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)25年P(guān)E為28倍。公司作為行業(yè)龍頭持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)將保證出貨量的持續(xù)增長，領(lǐng)先的成本控制和大尺寸玻璃制造的優(yōu)勢將保障公司維持行業(yè)領(lǐng)先的盈利能力，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏裝機(jī)不及預(yù)期；玻璃生產(chǎn)過程的環(huán)境污染風(fēng)險(xiǎn)；貿(mào)易爭端風(fēng)險(xiǎn)；原材料和燃料動(dòng)力價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。