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事件：公司發(fā)布2025年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.8億元，同比-29%，環(huán)比+0.01%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.06億元，同環(huán)比-86%/+137%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.02億元，同環(huán)比-87%/+144%。
　　 2025Q1出貨基本持平、漲價(jià)推動(dòng)盈利回升。公司2025Q1光伏玻璃銷量我們預(yù)計(jì)約3億平，環(huán)比基本持平，分結(jié)構(gòu)看，2.0mm占比約90%，毛利率環(huán)比提升約9pct至12%左右，主要系25年3月起下游需求旺盛帶動(dòng)玻璃價(jià)格上漲1.5-2元/平，同時(shí)公司持續(xù)工藝優(yōu)化降本；我們測(cè)算2025Q1單平凈利約02-0.3元/平，環(huán)比提升約1元/平。25年4月出貨依舊旺盛，價(jià)格基本維持穩(wěn)定，5月隨組件搶裝逐漸結(jié)束需求環(huán)比或略有下降，同時(shí)成本端天然氣進(jìn)入淡季價(jià)格下行，2025Q2單平盈利有望環(huán)比進(jìn)一步提升。
　　產(chǎn)能規(guī)模領(lǐng)先、海外布局逐步落地。截至2025年4月底公司累計(jì)在產(chǎn)總產(chǎn)能為19400噸/日（越南2000噸/日），安徽項(xiàng)目（2*1200噸/日）和南通項(xiàng)目（4*1200噸/日）將根據(jù)市場(chǎng)情況陸續(xù)點(diǎn)火運(yùn)營(yíng)。同時(shí)計(jì)劃在印度尼西亞投建光伏玻璃窯爐（2*1600噸/日），將于2025年6月開工建設(shè)，預(yù)計(jì)2027年點(diǎn)火投產(chǎn)，以滿足不同國(guó)家和地區(qū)對(duì)光伏玻璃的需求。當(dāng)前公司與信義市占率合計(jì)超過50%，盈利能力較二三線企業(yè)拉開差距，有望持續(xù)保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。
　　費(fèi)用率穩(wěn)中略有提升、存貨有所下降。公司2025Q1經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入1.67億，同降4.34億；2025Q1期間費(fèi)用3.2億元，同環(huán)比-9%/+14%，費(fèi)用率7.9%，同環(huán)比+1.7/+1.0pct。2025Q1末存貨14.7億，環(huán)降約15%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮搶裝結(jié)束后需求及價(jià)格或有承壓，我們下調(diào)此前盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為8.2/11.6/14.9億元（前值為10.4/16.0億元），同比-18%/41%/29%，對(duì)應(yīng)PE為42/30/23倍，考慮公司2026年有望恢復(fù)平穩(wěn)增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇，政策不及預(yù)期。