>> 中信建投-知行科技(01274.HK)控股小工匠機(jī)器人，推進(jìn)“汽車+AI+機(jī)器人”產(chǎn)業(yè)化落地-250530
| 上傳日期： |
2025/5/30 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
程似騏,陶亦然 |
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核心觀點(diǎn)
公司收購小工匠機(jī)器人大部分股權(quán)，提升機(jī)器人關(guān)節(jié)部件的正向開發(fā)能力，智能一體化關(guān)節(jié)有望應(yīng)用于智能充電等場(chǎng)景，進(jìn)一步推進(jìn)“汽車+AI+機(jī)器人”產(chǎn)業(yè)化落地。2024年公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)擴(kuò)容及產(chǎn)品價(jià)格優(yōu)化有所增虧，25年有望迎來經(jīng)營拐點(diǎn)。公司側(cè)重于性價(jià)比智駕，擅長以低算力芯片實(shí)現(xiàn)較好智駕表現(xiàn)，顯著受益于當(dāng)前智駕平權(quán)趨勢(shì)，大眾價(jià)格帶車型智駕增配明顯。公司的前視一體機(jī)、智駕域控等產(chǎn)品有望在奇瑞、吉利、東風(fēng)、零跑等多個(gè)重點(diǎn)客戶放量，盈利能力亦高于此前Supervision產(chǎn)品。
事件
收購小工匠機(jī)器人大部分股權(quán)，提升關(guān)鍵部件設(shè)計(jì)開發(fā)能力。
5月12日，公司出資收購蘇州小工匠機(jī)器人有限公司大部分股份，成為控股股東。小工匠成立于2018年，核心產(chǎn)品為智能一體化關(guān)節(jié)及定制化機(jī)械臂，通過收購公司獲取了電機(jī)、減速器及驅(qū)動(dòng)器等關(guān)鍵零件的正向設(shè)計(jì)開發(fā)能力，將在軟硬件、供應(yīng)鏈、生產(chǎn)及投融資等方面加速機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。
簡評(píng)
智能一體化關(guān)節(jié)價(jià)值量高，公司智駕算法與機(jī)器人具備同源性，有望加速產(chǎn)業(yè)化落地。
智能一體化關(guān)節(jié)在人形機(jī)器人總成本中占比或達(dá)50%，是機(jī)器人領(lǐng)域價(jià)值量最高的零部件之一。小工匠成立于2018年，在智能一體化關(guān)節(jié)領(lǐng)域積累了精密機(jī)械設(shè)計(jì)加工、電機(jī)控制及制造的豐富經(jīng)驗(yàn)，自研的一體化關(guān)節(jié)高度集成傳感、驅(qū)動(dòng)和控制系統(tǒng)。我們認(rèn)為公司智駕算法與機(jī)器人具備同源性，應(yīng)用場(chǎng)景可橫向拓展，智能充電機(jī)械臂或是未來的潛在落地場(chǎng)景，通過視覺檢測(cè)定位，驅(qū)動(dòng)機(jī)械臂運(yùn)動(dòng)，實(shí)現(xiàn)車輛自動(dòng)充電。智能充電需要結(jié)合硬件端的機(jī)械運(yùn)動(dòng)能力和軟件端算法控制能力，公司控股小工匠后，有望加速AI+機(jī)器人的產(chǎn)業(yè)化落地。
主業(yè)迎來拐點(diǎn)，Supervision逐步淡出，iFC、iDC等自研域控放量將改善毛利率。
公司營收以自動(dòng)駕駛解決方案及產(chǎn)品為主，2024年實(shí)現(xiàn)營收11.93億元，同比+5.50%；其中域控制器營收11.35億元，前視一體機(jī)收入0.58億元。公司綜合毛利率為7.28%，同比-2.66pc ts。主要系公司Supervision方案進(jìn)入中后期：2021年起公司配套極氪001、009等車型的Supervision方案，該方案基于Mobileye的Q5H芯片開發(fā)，最高支持城市NOA。隨著2024年8月極氪推出自研浩瀚智駕，并轉(zhuǎn)向英偉達(dá)Orin X芯片，僅入門款車型仍保留Supervision方案。我們認(rèn)為Supervision接近生命周期中后期的價(jià)格下降，疊加公司主要供應(yīng)硬件而非軟件算法，毛利率相對(duì)較低。隨著未來Supervision方案逐步淡出，25年對(duì)公司影響有望明顯減退，而自研產(chǎn)品上量有望驅(qū)動(dòng)毛利率回升。
公司自研域控營收快速增長，奇瑞汽車是最大客戶。公司自研的iDC 100和iDC 300域控營收從1396萬元快速增長到9377萬元，其中奇瑞汽車貢獻(xiàn)營收5917萬元。目前公司iFC和iDC多款產(chǎn)品逐步在奇瑞的星紀(jì)元、i CAR、捷途等品牌車型放量，我們預(yù)計(jì)2025年起奇瑞有望接力吉利，成為公司營收最大增量。
吸收禾多科技智駕團(tuán)隊(duì)，助力奇瑞智駕項(xiàng)目落地。
公司2024年期間費(fèi)用率為29.55%，同比+2.33pcts。其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.44%/4.61%/22.49%/0.01%，同比-0.21/-2.29/+4.68/+0.15pcts。研發(fā)費(fèi)用率明顯增長，主要系24年4月公司引入原禾多蘇州團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人蔣京芳擔(dān)任總裁，并引入超100人高階算法及量產(chǎn)交付團(tuán)隊(duì)加入知行科技。禾多團(tuán)隊(duì)此前負(fù)責(zé)奇瑞智駕項(xiàng)目量產(chǎn)前裝，加盟顯著強(qiáng)化公司和奇瑞智駕合作深度，目前已有iCARV23、歐萌達(dá)、星紀(jì)元等多款車型配套，為25年及以后業(yè)績打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。公司仍處于智駕成長曲線前期，前置研發(fā)投入有利于后續(xù)定點(diǎn)及配套開發(fā)。我們預(yù)計(jì)公司作為軟硬一體智駕Tier1，研發(fā)投入或主要為研發(fā)團(tuán)隊(duì)薪酬，本輪團(tuán)隊(duì)擴(kuò)張后，未來研發(fā)費(fèi)用預(yù)計(jì)相對(duì)平穩(wěn)。
25年看點(diǎn)：顯著受益智駕平權(quán)，iFC和iDC多款產(chǎn)品放量，軟硬一體盈利能力大幅改善
我們認(rèn)為2025年有望成為公司經(jīng)營拐點(diǎn)。公司經(jīng)營理念為“Smart Mobility For Everyone”，即人人擁有智能出行，符合行業(yè)智駕平權(quán)趨勢(shì)。目前公司產(chǎn)品分為iFC前視一體機(jī)、iDC域控制器、Supervision域控制器等：1）公司打造了iFC2.0和iFC 3.0兩款前視一體機(jī)，主要實(shí)現(xiàn)L2和L2+級(jí)別功能，客戶主要為東風(fēng)風(fēng)行、寶騰SAGA等傳統(tǒng)主機(jī)廠車型。傳統(tǒng)主機(jī)廠訴求主要是高性價(jià)比方案實(shí)現(xiàn)智駕安全，公司前視一體機(jī)可滿足需求，功能可實(shí)現(xiàn)高速NOA；2）iDC 100/300/500/510為自研域控產(chǎn)品，公司分別基于德州儀器TDA4/德州儀器TDA4 +地平線J3/瑞薩V4H/地平線J6E芯片打造，且作為Tier1同時(shí)具備硬件生產(chǎn)能力和軟件開發(fā)能力。公司自研軟件中間件，可以良好兼容各種硬件。我們預(yù)計(jì)2025年起，公司重點(diǎn)客戶奇瑞的iCARV23、iCAR 05、星紀(jì)元等車型放量，助推奇瑞成為公司第一大客戶。中期來看，公司產(chǎn)品主要側(cè)重于性價(jià)比而非高端智駕的理念，契合當(dāng)前智駕平權(quán)普及元年的上車節(jié)奏；同時(shí)盈利能力上，預(yù)計(jì)具備軟件算法壁壘的iDC>前視一體機(jī)iFC>產(chǎn)品中后期的Supe
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