>> 華創(chuàng)證券-賽力斯(601127)深度研究報告：問界爆款引領(lǐng)，攜手華為筑底中長期發(fā)展-250530
| 上傳日期： |
2025/5/30 |
大小： |
4051KB |
| 格式： |
pdf 共42頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
張程航 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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華為合作進(jìn)入收獲期，助力公司迎來利潤拐點。賽力斯從零部件起家，經(jīng)歷傳統(tǒng)汽車期、新能源轉(zhuǎn)型期，2021年進(jìn)入華為合作期，發(fā)布問界品牌及爆款車型，2024年問界品牌銷量已穩(wěn)居新勢力品牌前列，合作進(jìn)入收獲期，公司盈利能力大幅改善，2024年實現(xiàn)凈利47.4億元，同比+89億元。
當(dāng)前：品牌與智能化構(gòu)筑護(hù)城河，銷量表現(xiàn)優(yōu)異。問界定位高端市場，產(chǎn)品力上華為深度賦能，在高端用戶在意的智能化+品牌+服務(wù)維度表現(xiàn)突出。其中智能化為突出競爭優(yōu)勢，問界智能駕駛和智能座艙分別搭載華為乾崑智駕系統(tǒng)、華為鴻蒙座艙系統(tǒng)，通過硬件和軟件的迭代升級帶來先進(jìn)的智能化體驗。此外，問界在產(chǎn)品力其他維度無明顯短板，綜合打造出爆款車型。2024年問界M9、M7分別位列細(xì)分市場市占率第一、第二，根據(jù)細(xì)分市場競爭格局和產(chǎn)品競爭力分析，預(yù)估問界M8月銷有望達(dá)到1.8-2.0萬輛，有望成為細(xì)分市場新晉銷冠。
未來：華為賦能+自身積累構(gòu)筑6+1能力，為公司中長期發(fā)展奠定堅實基礎(chǔ)。
通過華為賦能與自身能力積累，賽力斯已在6+1能力上構(gòu)建起一定競爭優(yōu)勢，為公司中長期高質(zhì)量發(fā)展奠定了堅實基礎(chǔ)：
1）產(chǎn)品定義能力上，華為消費電子領(lǐng)域用戶洞察經(jīng)驗豐富，且產(chǎn)品定義能力可復(fù)用；
2）研發(fā)能力上，與華為分工協(xié)作，華為賦能智能化，賽力斯打造出魔方平臺、超級增程系統(tǒng)等成果；
3）渠道與廣宣能力上，借力華為終端實現(xiàn)完善的渠道布局，華為營銷資源賦能問界品牌力領(lǐng)先；
4）供應(yīng)鏈與制造能力上，融合雙方優(yōu)勢資源打造智慧工廠，生產(chǎn)質(zhì)量與效率表現(xiàn)優(yōu)異；
5）管理能力上，引入華為先進(jìn)方法論，激勵組織活力。
投資建議：賽力斯與華為深度合作，目前問界銷量已穩(wěn)居新勢力銷量前列，帶動公司盈利大幅扭虧為盈。短期，問界憑借華為智能化領(lǐng)先優(yōu)勢打造爆款車型，獲得細(xì)分市場高市占率，預(yù)估新車型問界M8月銷有望達(dá)到1.8-2.0萬輛。中長期，公司在整車6+1能力上通過華為賦能與自身積累構(gòu)筑競爭力，預(yù)計公司經(jīng)營持續(xù)向好。我們預(yù)計2025-27年公司銷量55萬、63萬、73萬輛，同比+11%、+14%、+16%，營收1718億、1871億、2090億元，同比+18%、+9%、+12%，歸母凈利101億、126億、149億元，同比+69%、+25%、+18%。使用相對估值法，結(jié)合公司歷史估值，同時參考可比公司在銷量增長相同階段的估值情況，此外考慮到公司盈利能力較強(qiáng)給予一定估值溢價，綜合給予公司2025年30倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價184.93元，空間37%（2025年5月29日收盤價），首次覆蓋給予“強(qiáng)推”評級。
風(fēng)險提示：新車型推進(jìn)或銷量不及預(yù)期、市場競爭強(qiáng)度高于預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期等。
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