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工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)延續(xù)上行，弱補(bǔ)庫(kù)延續(xù)，盈利因子有望震蕩上行。
　　成本驅(qū)動(dòng)下4月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)延續(xù)上行。量?jī)r(jià)拆分來(lái)看，4月價(jià)格持續(xù)偏弱，工業(yè)增加值高位回落，量?jī)r(jià)拖累下4月工業(yè)企業(yè)營(yíng)收累計(jì)同比增速相較3月有所下降。雖然營(yíng)收有所走弱，但成本下行驅(qū)動(dòng)下，4月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速維持上行趨勢(shì)。分行業(yè)來(lái)看，中游材料和中游制造相關(guān)行業(yè)盈利表現(xiàn)較優(yōu)，上游資源品及下游消費(fèi)品盈利偏弱。
　　二季度國(guó)內(nèi)弱補(bǔ)庫(kù)大概率延續(xù)。庫(kù)存周期視角下，4月工業(yè)企業(yè)庫(kù)存同比出現(xiàn)一定回踩，“搶出口”或?yàn)閿_動(dòng)因素。分行業(yè)來(lái)看，上游行業(yè)庫(kù)存周期進(jìn)程相對(duì)領(lǐng)先，中游存在分化，除專用設(shè)備外，多數(shù)中游行業(yè)處于補(bǔ)庫(kù)中早期，下游消費(fèi)品行業(yè)，外需相關(guān)的紡服及家具制造處于補(bǔ)庫(kù)中期，其他消費(fèi)品庫(kù)存周期依然偏弱。往后看，我們認(rèn)為穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力疊加外需韌性，二季度國(guó)內(nèi)外弱補(bǔ)庫(kù)趨勢(shì)大概率仍將延續(xù)。
　　市場(chǎng)短期蓄勢(shì)震蕩，盈利因子仍有上行空間。工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)并未給予當(dāng)前市場(chǎng)明確的基本面信號(hào)。經(jīng)濟(jì)修復(fù)的基礎(chǔ)依舊偏弱，穩(wěn)增長(zhǎng)政策有待釋放。短期市場(chǎng)蓄勢(shì)震蕩格局或仍將延續(xù)。此外，基于工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)對(duì)A股盈利的同步性以及社融增速對(duì)A股盈利的領(lǐng)先性，二季度A股盈利有望延續(xù)修復(fù)趨勢(shì)。而開(kāi)年以來(lái)市場(chǎng)對(duì)于盈利修復(fù)計(jì)價(jià)較低，盈利因子仍存在修復(fù)空間。短期來(lái)看，二季度以來(lái)市場(chǎng)對(duì)于小市值與高盈利因子計(jì)價(jià)較為充分，未來(lái)1個(gè)月市場(chǎng)風(fēng)格或存在階段性反轉(zhuǎn)，小市值及高盈利風(fēng)格或面臨階段性修整。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地超預(yù)期，全球衰退風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。