>> 申萬宏源-黃山旅游(600054)稀缺資源稟賦，中長期成長路徑清晰-250530
| 上傳日期： |
2025/5/30 |
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| 2217KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙令伊 |
| 下載權限： |
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黃山旅游依托世界級稀缺旅游資源，構建五位一體核心業(yè)務體系，多元業(yè)務驅(qū)動增長。黃山旅游作為“旅游概念第一股”，坐擁黃山這一世界級稀缺自然景區(qū)資源，奠定了不可復制的核心競爭力。公司通過持續(xù)的資源整合與業(yè)務拓展，已形成景區(qū)、索道、酒店、旅行社、徽菜餐飲“五位一體”的核心業(yè)務體系，并積極向數(shù)字旅游、低空經(jīng)濟等新興領域延伸。2024年成立合資公司打造徽州文化主題演藝舞臺秀，標志著公司在文旅融合上的進一步探索。依托優(yōu)質(zhì)資源與多元業(yè)務布局，公司有望持續(xù)釋放發(fā)展?jié)摿?，在全域旅游發(fā)展浪潮中搶占先機。
戰(zhàn)略布局“文旅+IP，文旅+科技”深化文旅融合，新興項目打開成長空間。公司以“一體兩翼”戰(zhàn)略為引領，深化“旅游+文化+科技”融合。在文化端，通過影視IP合作、主題演藝等形式，強化“黃山”文化形象；在科技端，以“黃山AI智能體”賦能旅游服務與管理，提升運營效率和游客體驗。東黃山國際度假區(qū)作為黃山旅游“二次創(chuàng)業(yè)”的戰(zhàn)略引擎，隨著高端酒店集群、會展中心等項目的逐步落地。公司戰(zhàn)略布局契合行業(yè)發(fā)展趨勢，新興項目的持續(xù)推進將為未來成長打開廣闊空間。
傳統(tǒng)景區(qū)獲得新增長，向內(nèi)改善交通卡點，通過提供優(yōu)質(zhì)供給提高旅游服務體驗，向外拓展新景區(qū)并提高與原有業(yè)務的聯(lián)合，提高品牌勢能。雖然高投入會在短期拖累利潤，但從中長期來看，景區(qū)供給端增強創(chuàng)新，優(yōu)質(zhì)供給反向創(chuàng)造需求。公司從短期來看，我們認為需要關注免票比例降低給公司帶來的景區(qū)門票業(yè)務彈性提升，以及北海賓館開業(yè)為酒店業(yè)務提供邊際增量。從中期來看，東黃山景區(qū)及東大門索道解決旺季公司進山客流擁堵問題，同時能夠提高黃山風景區(qū)度假屬性，提高客流轉(zhuǎn)化比率及客單價。長期關注黃山品牌打造，周邊高鐵線路開通以及黃山市內(nèi)部輕軌開通提高景區(qū)間協(xié)同效率，科技與IP持續(xù)賦能，傳統(tǒng)景區(qū)煥發(fā)新活力。作為傳統(tǒng)名山大川，公司不僅具有稀缺資源稟賦，短中長期成長路徑清晰，在休閑旅游熱度持續(xù)提升的背景下，具備自身成長阿爾法。
首次覆蓋，給予“買入”評級?？紤]到公司主營業(yè)務分為酒店、索道、景區(qū)門票和餐飲幾個板塊，相對綜合，我們選取九華旅游、祥源文旅、長白山、麗江股份作為可比公司。2025-2027年可比公司平均PE為29/25/22倍，我們預計公司25-27年歸母凈利潤分別為3.74/4.02/4.28億元，公司當前市值對應25-27年PE為22/21/20倍。給予公司25年可比公司平均PE 29倍，目標市值為107億元，對應目標漲幅28%，給予“買入”評級。
風險提示：客流增長不及預期、項目投資風險、收費標準變化風險。
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