>> 光大證券-2025年5月PMI點(diǎn)評(píng)：“搶出口”帶動(dòng)制造業(yè)PMI回暖-250531
| 上傳日期： |
2025/5/31 |
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來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
高瑞東,劉星辰 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
2025年5月31日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布2025年5月PMI數(shù)據(jù)，制造業(yè)PMI 49.5%，前值49.0%，預(yù)期49.5%；非制造業(yè)PMI 50.3%，前值50.4%，預(yù)期50.5%。
核心觀點(diǎn)：
5月制造業(yè)PMI回暖，建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)景氣度保持在擴(kuò)張區(qū)間。
一是，隨著外需形勢(shì)好轉(zhuǎn)，企業(yè)加快“搶出口”帶動(dòng)制造業(yè)產(chǎn)需活動(dòng)回暖，生產(chǎn)指數(shù)升至榮枯線上方，采購(gòu)量、從業(yè)人員、原材料庫(kù)存指數(shù)相應(yīng)回升。
二是，分行業(yè)來(lái)看，以裝備/高技術(shù)制造業(yè)為代表的經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能保持較快增長(zhǎng)，高耗能行業(yè)景氣度繼續(xù)回落，指向新舊動(dòng)能加速切換。
三是，服務(wù)業(yè)PMI小幅上行，源于“五一”節(jié)日效應(yīng)下，居民旅游出行、餐飲住宿活動(dòng)表現(xiàn)活躍。
四是，受房建需求拖累，建筑業(yè)活動(dòng)擴(kuò)張放緩，但各地基建進(jìn)度繼續(xù)加快。5月以來(lái)，各地專項(xiàng)債發(fā)行加速，后續(xù)隨著新型政策性金融工具落地，配合專項(xiàng)債、超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行使用，將對(duì)投資端形成重要支撐。
一、制造業(yè)：“搶出口”帶動(dòng)產(chǎn)需指數(shù)回升
5月制造業(yè)PMI錄得49.5%，讀數(shù)與去年同期一致，較上月大幅回升0.5個(gè)百分點(diǎn)，處在往年季節(jié)性水平的下沿。
從指數(shù)構(gòu)成來(lái)看，5月制造業(yè)PMI回升，主因中美互降關(guān)稅后，出口形勢(shì)邊際好轉(zhuǎn)，帶動(dòng)需求活動(dòng)趨穩(wěn)，且當(dāng)前處在90天豁免期內(nèi)，企業(yè)“搶出口”加快生產(chǎn)活動(dòng)。其中，生產(chǎn)指數(shù)較上月回升0.9個(gè)百分點(diǎn)至50.7%，帶動(dòng)PMI回升0.23個(gè)百分點(diǎn)；新訂單指數(shù)較上月回升0.6個(gè)百分點(diǎn)至49.8%，帶動(dòng)PMI回升0.18個(gè)百分點(diǎn)；從業(yè)人員指數(shù)較上月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)至48.1%；原材料庫(kù)存指數(shù)較上月回升0.4個(gè)百分點(diǎn)至47.4%；反向計(jì)算的供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)較上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)至50.0%。
從結(jié)構(gòu)看，大型、小型企業(yè)景氣度均改善，而中型企業(yè)繼續(xù)回落。5月大型企業(yè)PMI升至50.7%，較上月大幅回升1.5個(gè)百分點(diǎn)；小型企業(yè)PMI較上月回升0.6個(gè)百分點(diǎn)至49.3%；而中型企業(yè)PMI較上月繼續(xù)下降1.3個(gè)百分點(diǎn)至47.5%。
分行業(yè)看，經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能保持較快增長(zhǎng)，高耗能行業(yè)景氣度則繼續(xù)回落。5月高技術(shù)制造業(yè)PMI為50.9%，較上月回落0.8個(gè)百分點(diǎn)，仍保持在擴(kuò)張區(qū)間；裝備制造業(yè)PMI由降轉(zhuǎn)升，較上月回升1.6個(gè)百分點(diǎn)至51.2%；消費(fèi)品行業(yè)PMI也升至榮枯線上方，較上月回升0.8個(gè)百分點(diǎn)至50.2%。表現(xiàn)較差的是高耗能行業(yè)，PMI指數(shù)已連續(xù)三個(gè)月回落，5月降至47.0%，較上月回落0.7個(gè)百分點(diǎn)。
1.1供需：生產(chǎn)活動(dòng)加快，需求指數(shù)趨穩(wěn)
5月，隨著中美經(jīng)貿(mào)活動(dòng)恢復(fù)，前期積壓訂單需求釋放，企業(yè)加快“搶出口”活動(dòng)，制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)明顯回升，需求指數(shù)呈現(xiàn)企穩(wěn)趨勢(shì)。其中，5月企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)明顯加快，與之相關(guān)的采購(gòu)量、從業(yè)人員、原材料庫(kù)存指數(shù)均出現(xiàn)回升。5月，制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)升至榮枯線上方，為50.7%，較上月回升0.9個(gè)百分點(diǎn)；采購(gòu)量指數(shù)升至47.6%，較上月回升1.3個(gè)百分點(diǎn)；從業(yè)人員指數(shù)升至48.1%，較上月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)，原材料庫(kù)存指數(shù)升至47.4%，較上月回升0.4個(gè)百分點(diǎn)。需求方面，制造業(yè)新訂單指數(shù)升至49.8%，較上月回升0.6個(gè)百分點(diǎn)，指向出口形勢(shì)好轉(zhuǎn)后，需求側(cè)趨穩(wěn)。
從行業(yè)來(lái)看，出口形勢(shì)好轉(zhuǎn)，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能加快釋放。5月，裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)的新訂單指數(shù)均運(yùn)行在52%以上，裝備制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)較上月上升超過(guò)4個(gè)百分點(diǎn)，升至54%以上，高技術(shù)制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)較上月小幅下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，但仍保持在52%左右的較好水平；消費(fèi)品制造業(yè)新訂單指數(shù)較上月上升1.6個(gè)百分點(diǎn)至51%以上，生產(chǎn)指數(shù)較上月上升超過(guò)1個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)15個(gè)月運(yùn)行在擴(kuò)張區(qū)間。而部分勞動(dòng)密集型行業(yè)、高耗能行業(yè)表現(xiàn)較差。如5月，紡織、化學(xué)纖維及橡膠塑料制品、黑色金屬冶煉及壓延加工、有色金屬冶煉及壓延加工等行業(yè)產(chǎn)需指數(shù)均低于臨界點(diǎn)。
1.2外貿(mào)：中美貿(mào)易活動(dòng)修復(fù)，進(jìn)出口景氣度回升
5月12日，《中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談聯(lián)合聲明》發(fā)布，中美互減91%關(guān)稅，并設(shè)置90天豁免期，中美貿(mào)易活動(dòng)迎來(lái)修復(fù)，企業(yè)迎來(lái)一輪“搶出口”窗口期。
5月企業(yè)進(jìn)出口情況均有所改善。其中，新出口訂單指數(shù)升至47.5%，自上月短暫回落后快速回升，較上月大幅上行2.8個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口指數(shù)升至47.1%，較上月大幅回升3.7個(gè)百分點(diǎn)。
隨著前期積壓訂單釋放以及美國(guó)進(jìn)入圣誕備貨季，我國(guó)二季度出口有望保持高增速。年內(nèi)來(lái)看，預(yù)計(jì)出口仍能保持較強(qiáng)韌性。一方面，在新關(guān)稅水平下，我國(guó)產(chǎn)品仍然具備較強(qiáng)的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，尤其是高技術(shù)產(chǎn)品。目前關(guān)稅稅率下，美自華進(jìn)口單價(jià)低于自全世界（除中國(guó)外）進(jìn)口單價(jià)的產(chǎn)品種類占比僅小幅下降7.9個(gè)百分點(diǎn)至54.5%。另一方面，我國(guó)出口對(duì)美依賴度近年來(lái)已持續(xù)下降，出口轉(zhuǎn)向多元化趨勢(shì)，美貿(mào)易保護(hù)主義將進(jìn)一步加速我國(guó)與東盟、歐盟、“一帶一路”沿線國(guó)家的產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈深化合作。（詳見(jiàn)2025年5月15日外發(fā)報(bào)告《我國(guó)哪些產(chǎn)品可以無(wú)懼關(guān)稅壓力？——<見(jiàn)微知著>第二十二篇》）
1.3價(jià)格：價(jià)格指數(shù)降幅收窄，產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)下降
5月，原材料及產(chǎn)成品價(jià)格指數(shù)呈現(xiàn)止跌趨穩(wěn)跡象。5月原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格
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