>> 信達證券-流動性與機構(gòu)行為周度跟蹤：跨月資金繼續(xù)回歸政策利率，OMO余額上升無需過度擔憂-250601
| 上傳日期： |
2025/6/1 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
李一爽 |
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貨幣市場：本周央行OMO凈投放流動性6566億元。此外，5月買斷式逆回購凈回籠2000億元，為連續(xù)第2個月凈回籠。本周央行公開市場持續(xù)凈投放，資金面整體維持寬松，盡管在企業(yè)所得稅匯算清繳、跨月等因素影響下，DR007維持在1.6%上方，但隔夜利率持續(xù)回落，周五跨月當日R001升至1.57%，仍為去年12月以來跨月的最低水平。
質(zhì)押式回購成交量周二升至7.16萬億后持續(xù)回落，全周日均成交下降0.22萬億至6.50萬億；質(zhì)押式回購整體規(guī)模周四升至11萬億上方，周五季節(jié)性回落，但仍高于上周。各類銀行凈融出在月末前整體均呈現(xiàn)上升態(tài)勢，但跨月前均有所回落，大行凈融出仍明顯高于上周，股份行和城商行則較上周有所下滑；銀行剛性凈融出周四升至4.3萬億后有所回落，但同樣高于上周。非銀機構(gòu)剛性融出較上周明顯回落，主要是貨幣基金降幅較大；非銀融入規(guī)模高于上周，主要是保險、理財和其他產(chǎn)品的融入規(guī)模上升，券商基金反而有所回落。資金缺口指數(shù)先降后升，季調(diào)后指數(shù)周五升至-172，仍低于前一周的-125，季調(diào)前指數(shù)周五則維持在-1864的低位，二者均處于今年以來跨月的最低水平。本周銀行間市場資金加速跨月，盡管交易所跨月進度始終偏緩，但整體來看5月機構(gòu)跨月進度仍然偏快。從銀行間市場看，其他非銀機構(gòu)跨月偏快，但股份行、券商、基金跨月偏慢。
近期OMO余額維持高位，使得投資者擔憂銀行中長期流動性不足會加劇資金面的不穩(wěn)定性。但近年來OMO余額與資金面的關(guān)系有限，剔除OMO的核心超儲指示意義也同樣有限，4月中旬核心超儲規(guī)模降至2月以來的最低水平，但銀行凈融出中樞仍有所抬升，推動資金價格走低。考慮近期DR007持續(xù)高于政策利率，即便央行以OMO為主要投放手段，只要其規(guī)模足夠大，也能使資金與OMO的利差收斂。我們認為，3月以來在超儲偏低的狀態(tài)下資金仍持續(xù)轉(zhuǎn)松，可能更多反映了央行重新通過對銀行融出的隱性調(diào)控來控制資金價格，在此背景下短期限的OMO余額回升更多還是為了增強央行調(diào)控的有效性，但對資金價格的指示意義有限。
5月DR007均值與OMO利差降至19BP，回到了去年Q4的水平，考慮央行降成本優(yōu)先級提升，資金與政策利率利差的拉大也不利于降低銀行負債成本的目標實現(xiàn)，因此6月貨幣政策正?；型麑崿F(xiàn)，DR007均值或降至1.4%-1.5%的區(qū)間。
預計下周國債繳款規(guī)模2200億元；截至本周，2025年累計發(fā)行新增一般債3510億元，新增專項債16336億元，普通再融資債7011億元，特殊再融資債16291億元。下周湖南、天津、河南等6個地區(qū)地方債發(fā)行規(guī)模1096億元，新增一般債、新增專項債和再融資債分別為87億元、73億元和468億元。下周政府債整體凈繳款規(guī)模將從本周的3531億元下降至1932億元。
5月政府債凈融資14948億元，其中國債凈融資9402億元，地方債凈融資5546億元。本周披露的7Y中央金融機構(gòu)注資特別國債、30Y特別國債和10Y附息國債發(fā)行規(guī)?；痉项A期，我們維持6月國債凈融資規(guī)模約7500億的預測；而6月地方債發(fā)行速度可能有所加速，全月凈融資有望達到5600億元。整體來看，我們?nèi)匀活A計6月政府債發(fā)行規(guī)模約2.67萬億，凈融資約1.31萬億，較5月小幅下降。
下周逆回購到期規(guī)模上升至16026億元；政府債凈繳款規(guī)模將從本周的3531億元下降至1932億元，主要集中在周四和周五；此外，下周前半周為企業(yè)所得稅年度清繳的走款日，下周四（6月5日）為上旬繳準日。盡管下周上半周資金面存在稅期走款的影響，并且逆回購到期規(guī)模較高，但是從5月央行在稅期積極開展逆回購對沖的情況來看，其維護資金面的態(tài)度仍然較為明確，我們預計下周DR007中樞或降至1.4%-1.5%的區(qū)間。
存單市場：本周AAA級1年期同業(yè)存單二級利率上行1.0BP至1.705%。本周同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模和到期規(guī)模均有所下降，同業(yè)存單轉(zhuǎn)為凈融資125億元。國有行、股份行、城商行、農(nóng)商行凈融資規(guī)模分別為1404億元、-898億元、-42億元、-265億元；1Y期存單發(fā)行占比上升30pct至59%。下周存單到期規(guī)模約6070億元，較本周下降500億元。本周城商行國有行存單發(fā)行成功率均較上周小幅上升，而農(nóng)商行和股份行下降，但各類銀行存單發(fā)行成功率仍位于近年均值水平附近。城商行-股份行1Y存單發(fā)行利差走闊。本周基金、貨基和理財對存單的增持意愿有所減弱，其他產(chǎn)品對存單的需求略有抬升，股份行對存單傾向于增持，存單供需相對強弱指數(shù)震蕩回落，環(huán)比上周下行1.0pct至42.8%。分期限上看，1M、6M、9M期限品種的供需指數(shù)回升，而3M、1Y期限品種的供需指數(shù)小幅下降。
票據(jù)利率：本周票據(jù)利率先升后降，國股3M期利率全周上行7BP至1.16%，而國股6M期利率下行3BP至1.06%。
債券交易情緒跟蹤：本周債券市場有所調(diào)整，中短端信用和二永利差小幅走闊。大行對債券傾向于增持，主要是對存單的增持意愿上升，對國債、地方債、短融券和二永債的減持意愿減弱，但對1-3年政金債傾向于減持。此外，交易型機構(gòu)對債券的增持意愿上升，其中證券公司對債券的減持意愿減弱，其他產(chǎn)品對債券的增持意愿上升，而基金公司和其他機構(gòu)對債券
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