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本周點(diǎn)評：
　　當(dāng)前基差處于低位，小盤貼水持續(xù)較深：截至2025年5月30日，IC、IF、IH及IM當(dāng)季合約分紅處理過的年化基差分別為-8.85%、-1.99%、1.07%、-13.94%，分別處于2021年7月以來8.00%、13.70%、24.90%、2.70%分位。
　　雪球影響減弱，對沖盤或成為影響基差的重要交易盤因素：存量雪球產(chǎn)品陸續(xù)到期，2025年股指期貨持倉量中樞持續(xù)降低。雪球類產(chǎn)品對基差變動的影響隨產(chǎn)品存量降低而減弱。近期Alpha策略的表現(xiàn)有所修復(fù)，或增強(qiáng)空方力量。除中性策略外，多頭的對沖需求或有所增加。
　　對未來悲觀情緒或拉低基差水平。受關(guān)稅政策影響，4月初VIX沖高，同月IC與IM基差創(chuàng)下階段性低點(diǎn)。近期偏度指標(biāo)SKEW持續(xù)高企，投資者對極端尾部風(fēng)險的定價溢價仍處歷史高位。
　　未來基差或受市場情緒與對沖盤的疊加影響。近三月中證500指數(shù)漲跌幅與基差變動持續(xù)正相關(guān)。雪球類產(chǎn)品存量降低以及對沖盤力量的增強(qiáng)或是股指期貨基差持續(xù)低位的交易盤因素。業(yè)已進(jìn)入分紅期，我們估算IC、IF、IH及IM當(dāng)季合約分紅占比分別為1.08%、1.67%、2.17%、0.71%，后續(xù)基差貼水或隨分紅實(shí)施而收斂。展望后市，我們認(rèn)為后續(xù)基差變動或受分紅實(shí)施、市場情緒與對沖盤的疊加影響。
　　內(nèi)容摘要：
　　基差整體上行、貼水收斂：2025年5月30日，我們預(yù)估未來一年中證500、滬深300、上證50、中證1000指數(shù)分紅點(diǎn)位分別為75.64、71.74、58.59、57.88。本周各品種合約基差相對上一周整體上行、貼水收斂。IC、IF、IH及IM當(dāng)季合約分紅處理過的年化基差分別為-8.85%、-1.99%、1.07%、-13.94%。
　　期指減倉縮量，對沖策略出現(xiàn)回撤：本周各品種期指減倉明顯，基差整體上行，貼水收窄，因此對沖策略出現(xiàn)回撤。IC、IM季月對沖策略周度收益分別為-0.59%與-0.47%。
　　指數(shù)成分股分紅對合約基差存在影響：截至2025年5月30日，本周中證500成分股中有52只股票實(shí)施分紅，股息點(diǎn)指數(shù)上升8.06，占指數(shù)點(diǎn)位0.14%；滬深300成分股中有16只股票實(shí)施分紅，股息點(diǎn)指數(shù)上升1.46，占指數(shù)點(diǎn)位0.04%；上證50成分股中有1只股票實(shí)施分紅，股息點(diǎn)指數(shù)上升0.47，占指數(shù)點(diǎn)位0.02%；中證1000成分股中有107只股票實(shí)施分紅，估算股息點(diǎn)約8.59，約占指數(shù)點(diǎn)位0.14%。指數(shù)成分股年報分紅對合約基差存在影響。
　　VIX有所回落，尾部風(fēng)險高懸預(yù)警尚未解除：截至2025年5月30日，30日上證50VIX、滬深300VIX、中證500VIX、中證1000VIX分別為17.94、17.14、21.97及23.38。本周A股波動率市場呈現(xiàn)系統(tǒng)性修復(fù)態(tài)勢，各品種VIX普遍回落，其中近月VIX跌幅尤為顯著，中證500近月VIX值單周下挫2.8，中證1000近月VIX值下降3.3，前期"近端-遠(yuǎn)端雙峰凸起"的波動率期限結(jié)構(gòu)明顯改善。然而偏度指標(biāo)SKEW持續(xù)高企，各品種短期SKEW仍固守2024年90%分位閾值上方，滬深300SKEW達(dá)109.0點(diǎn)（99.7%分位），中證1000SKEW報108.4點(diǎn)（96.7%分位），顯示投資者對極端尾部風(fēng)險的定價溢價仍處歷史高位。衍生品信號表明，市場在短期波動預(yù)期緩釋的同時，對潛在"黑天鵝事件"的防御性戒備尚未解除。
　　風(fēng)險因素：以上結(jié)果通過歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計、建模和測算完成，在市場波動不確定性下可能存在失效風(fēng)險。