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核心觀點(diǎn)
　　上海優(yōu)質(zhì)化工國(guó)企：華誼集團(tuán)是上海大型國(guó)企華誼控股集團(tuán)旗下的上市公司之一，由2016年重組雙錢(qián)輪胎而來(lái)。在過(guò)去較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，市場(chǎng)對(duì)于華誼集團(tuán)的關(guān)注度較低。盡管公司在行業(yè)低迷期仍維持較好盈利水平，但市凈率卻長(zhǎng)期低于1倍，已被明顯低估。但我們認(rèn)為，隨著公司廣西一體化基地三期全面投產(chǎn)，以及自身市值管理要求全面提升，華誼集團(tuán)有望迎來(lái)價(jià)值重估，并進(jìn)入新的發(fā)展階段。
　　廣西基地開(kāi)啟發(fā)展新階段：經(jīng)過(guò)持續(xù)發(fā)展，上市公司目前已形成以煤化工、碳三、輪胎、化工服務(wù)等業(yè)務(wù)為主，上海、安徽、廣西、泰國(guó)等國(guó)內(nèi)外多基地并舉的大型化工集團(tuán)。2022年之后雖然化工行業(yè)景氣度非常低迷，但上市公司憑借優(yōu)質(zhì)的下游業(yè)務(wù)與合資項(xiàng)目使盈利仍維持在較好水平。2019年起在控股集團(tuán)牽頭下，華誼在廣西投資建設(shè)大型一體化基地，其中一二期的煤化工與碳三項(xiàng)目已投產(chǎn)，三期也將于今年全面投產(chǎn)。廣西基地使集團(tuán)煤化工、碳三、氯堿化工三大業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了大型一體化協(xié)同發(fā)展，產(chǎn)品線豐富，具有非常突出的區(qū)位優(yōu)勢(shì)，全面投產(chǎn)后將使集團(tuán)化工業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力和盈利穩(wěn)定性獲得顯著提升，并奠定未來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展的優(yōu)良基礎(chǔ)。
　　迎來(lái)估值修復(fù)契機(jī)：上市公司公告計(jì)劃以現(xiàn)金方式收購(gòu)三愛(ài)富60%股權(quán)，我們認(rèn)為這預(yù)示公司開(kāi)啟了2017年重組上市之后第二輪的集團(tuán)資產(chǎn)證券化進(jìn)程。按照已披露項(xiàng)目及前期承諾等原因，后續(xù)三愛(ài)富（氟化工）、廣西煤化工全部股權(quán)、廣西碳三業(yè)務(wù)少數(shù)股權(quán)等都有望注入上市公司。這些資產(chǎn)相比上市公司產(chǎn)能的技術(shù)水平、規(guī)模、一體化程度等都更具優(yōu)勢(shì)。而且參考上市公司前期重組的資產(chǎn)評(píng)估方法，預(yù)計(jì)后續(xù)的資產(chǎn)對(duì)價(jià)也有望以有利于上市公司價(jià)值提升，有利于中小股東權(quán)益的方式來(lái)確定。因此我們認(rèn)為，在上海國(guó)資委提出強(qiáng)化上市公司市值管理工作，以及華誼集團(tuán)資產(chǎn)證券化的多重訴求下，上市公司將由此打開(kāi)估值修復(fù)的契機(jī)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們認(rèn)為公司盈利有望在廣西基地三期全面投產(chǎn)、煤價(jià)下跌、景氣度修復(fù)等作用下保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。我們預(yù)測(cè)公司2025-2027年每股收益分別為0.43、0.60、0.60元，按照可比公司2025年20倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為8.60元，首次給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新項(xiàng)目投產(chǎn)低于預(yù)期；能源品價(jià)格波動(dòng)；假設(shè)條件變化影響測(cè)算結(jié)果。