>> 招商證券-中原傳媒(000719)河南省文化產(chǎn)業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，“數(shù)字中原”賦能主業(yè)成長，研學(xué)業(yè)務(wù)打造新增長點-250531
| 上傳日期： |
2025/6/2 |
大小： |
1811KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
顧佳,謝笑妍 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司是河南省最大的綜合性文化傳媒集團(tuán)，主營業(yè)務(wù)包括出版、發(fā)行、物資貿(mào)易、印刷及其他業(yè)務(wù)，構(gòu)建覆蓋“編印發(fā)供”的全產(chǎn)業(yè)鏈。公司是河南省義務(wù)教育教科書的獨(dú)家代理商，出版業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)步提升。線上銷售賦能發(fā)行業(yè)務(wù)，2024年線上銷售占比提升至35%，數(shù)字化轉(zhuǎn)型成效顯著。我們預(yù)計2025/2026/2027公司將實現(xiàn)歸母凈利潤13.81/14.58/ 15.31億元。首次覆蓋給予強(qiáng)烈推薦評級。
中原傳媒是集圖書出版、發(fā)行、印刷、數(shù)字教育、文化地產(chǎn)等業(yè)務(wù)的全產(chǎn)業(yè)鏈文化企業(yè)。公司前身為焦作鑫安科技股份有限公司，2009年中原出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)通過司法拍賣以及增持的方式成為焦作鑫安第一大股東；2011年，中原出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)將旗下出版、印刷等相關(guān)業(yè)務(wù)板塊注入ST鑫安，實現(xiàn)借殼上市。“國資主導(dǎo)、機(jī)構(gòu)輔助”的集中股權(quán)架構(gòu)受益于河南省“文化強(qiáng)省”戰(zhàn)略的政策支持，為公司在數(shù)字教育、研學(xué)服務(wù)等新興賽道的拓展提供了穩(wěn)定的治理基礎(chǔ)。
營業(yè)收入及歸母凈利潤穩(wěn)健增長。公司2019至2020年營收小幅上升，然而受疫情沖擊教材招標(biāo)延遲的影響，營收由2020年的95.90億元降至2021年的92.61億元，此后由于河南出生人口紅利驅(qū)動回升，2024年公司營收恢復(fù)至98.57億元。公司歸母凈利潤保持穩(wěn)健增長，2023年受益于河南出生人口紅利優(yōu)勢達(dá)13.89億元，創(chuàng)歷史新高，2019-2023年年復(fù)合增長率為13.78%。2024年因所得稅政策原因同比下滑25.84%至10.3億元。
區(qū)位優(yōu)勢：受益于河南人口優(yōu)勢，主業(yè)未來2-3年穩(wěn)中有增。公司業(yè)務(wù)根植于全國人口大省和教育大省——河南省。截至2024年末，河南省在校學(xué)生人數(shù)為2529.72萬。在全國出生人口呈現(xiàn)大幅下降的趨勢下，河南省在校生人數(shù)未出現(xiàn)較大程度的下滑，仍維持在2500萬人以上。人口紅利+教育剛需為公司教育服務(wù)提供了廣闊的市場空間。
產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢：公司涵蓋出版、發(fā)行、物資貿(mào)易、印刷及其他業(yè)務(wù)，構(gòu)建覆蓋“編印發(fā)供”的全產(chǎn)業(yè)鏈。發(fā)行業(yè)務(wù)為公司主要營收利潤來源，2022/2023/2024年營收占比分別為80.79%/81.36%/81.73%。公司擁有強(qiáng)大的線下銷售網(wǎng)絡(luò)，依托130家新華書店實現(xiàn)了省、市、縣、鄉(xiāng)四級覆蓋，線上通過云書網(wǎng)電商平臺整合120萬種出版物，2024年線上銷售占比提升至35%，數(shù)字化轉(zhuǎn)型成效顯著。
創(chuàng)新優(yōu)勢：研學(xué)賦能教育服務(wù)，25年有望成為新增長點。公司以“新華少年研學(xué)營”為載體，深耕教育服務(wù)，構(gòu)建第二增長曲線。2024年公司研發(fā)精品校本課程84門，覆蓋學(xué)生達(dá)14萬人次；在林州、南陽等6地試點課后服務(wù)選課收費(fèi)，形成了可復(fù)制推廣的區(qū)域運(yùn)營經(jīng)驗。全年共開展研學(xué)活動3889場，推動“書店+研學(xué)”新模式在11個市縣實現(xiàn)商業(yè)化落地，“新華少年研學(xué)營”品牌IP初具規(guī)模。公司通過AIGC技術(shù)賦能數(shù)字平臺建設(shè)，持續(xù)推進(jìn)“豫版鏈”“豫教鏈”平臺建設(shè)，聯(lián)合騰訊、蜜度等AIGC廠商及稻殼、數(shù)盒等前沿技術(shù)企業(yè)，推動內(nèi)容生產(chǎn)智能化。
資金優(yōu)勢：現(xiàn)金流充裕，分紅動力強(qiáng)?，F(xiàn)金分紅總額呈現(xiàn)持續(xù)上漲趨勢，從2020年的3.17億元（含稅）增長到2024年的6.14億元（含稅），CAGR達(dá)17.97%。公司積極回饋消費(fèi)者，分紅金額占?xì)w母凈利潤比例呈現(xiàn)波動上漲趨勢，其中2024年占比為59.61%，創(chuàng)歷史新高。公司原有的產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)項目總投資概算為35億元，預(yù)計將在今年完成驗收并轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)。重大資本支出收尾，經(jīng)營穩(wěn)健現(xiàn)金充沛，公司秉持“為股東創(chuàng)造最大價值”的經(jīng)營理念，將持續(xù)提升分紅回報。
首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”投資評級。公司是河南省文化產(chǎn)業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，區(qū)位優(yōu)勢顯著，主營業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，我們預(yù)計公司2025-2027年營業(yè)收入分別為104.87/110.37/115.94億元，同比增速分別為6%/5%/5%。實現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤分別為13.81/14.58/15.31億元，同比增速分別為34%/6%/5%，對應(yīng)PE分別為9.5/9.0/8.6倍。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)與政策風(fēng)險，市場競爭風(fēng)險，行業(yè)與技術(shù)風(fēng)險，項目周期性風(fēng)險。
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