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6月3日公司公告與母公司中國(guó)鈾業(yè)發(fā)展簽訂2026-28年三年期天然鈾買(mǎi)賣(mài)協(xié)議，其中基準(zhǔn)價(jià)格及年遞增系數(shù)均高于我們和市場(chǎng)預(yù)期。繼續(xù)看好全球核能復(fù)興共振疊加公司銷(xiāo)售協(xié)議落地帶動(dòng)盈利、估值雙擊，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　2026-28三年期買(mǎi)賣(mài)協(xié)議基準(zhǔn)價(jià)格、年遞增系數(shù)、銷(xiāo)售上限均超出市場(chǎng)預(yù)期
　　公司當(dāng)前在執(zhí)行2023-25年天然鈾買(mǎi)賣(mài)協(xié)議，銷(xiāo)售價(jià)格公式為40%x基準(zhǔn)價(jià)格+60%x現(xiàn)貨價(jià)格，其中基準(zhǔn)價(jià)格2023/24/25年分別61.78/63.94/66.17美元/磅U3O8。此次新簽訂的協(xié)議將覆蓋2026-28新一輪三年周期，銷(xiāo)售價(jià)格公式為30%x基準(zhǔn)價(jià)格+70%x現(xiàn)貨價(jià)格，其中基準(zhǔn)價(jià)格2026/27/28年分別94.22/98.08/102.1美元/磅U3O8。上述協(xié)議仍待召開(kāi)股東特別大會(huì)以批準(zhǔn)，我們認(rèn)為此次協(xié)議中超出/有別于預(yù)期的包括：
　　1.協(xié)議基準(zhǔn)價(jià)格超出市場(chǎng)預(yù)期。根據(jù)UxC和TradeTech，今年2月以來(lái)國(guó)際天然鈾新簽長(zhǎng)協(xié)均價(jià)維持在80美元/磅U3O8；公司此次與母公司簽訂的三年期銷(xiāo)售協(xié)議基準(zhǔn)價(jià)格達(dá)到94.22美元/磅U3O8，系參考TradeTech《2025年鈾市場(chǎng)研究：第一期》中2026年至2028年長(zhǎng)期參考價(jià)格每磅天然鈾99.33美元，以及UxC《鈾市場(chǎng)展望：2025年第一季度》中2026年至2028年高長(zhǎng)期價(jià)格預(yù)測(cè)每磅天然鈾89.11美元的均值所得。體現(xiàn)出國(guó)際天然鈾預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)對(duì)未來(lái)幾年全球供需和價(jià)格較當(dāng)前水平更為積極的判斷，奠定公司收入基本盤(pán)的增長(zhǎng)動(dòng)能。
　　2.協(xié)議基準(zhǔn)價(jià)格年遞增系數(shù)超出市場(chǎng)預(yù)期。公司2023-25年銷(xiāo)售價(jià)格公式中基準(zhǔn)價(jià)格年遞增系數(shù)3.5%，新簽2026-28年協(xié)議上調(diào)至4.1%，體現(xiàn)出行業(yè)和公司對(duì)未來(lái)幾年全球天然鈾供需加速趨緊的積極判斷。
　　3.現(xiàn)貨價(jià)格占比從60%上調(diào)至70%，帶動(dòng)公司盈利彈性釋放。隨著現(xiàn)貨價(jià)格在定價(jià)公式中占比的上修，將使得公司未來(lái)銷(xiāo)售價(jià)格更貼近現(xiàn)貨價(jià)格，從而使得公司更受益于現(xiàn)貨市場(chǎng)的潛在上升趨勢(shì)。
　　4.銷(xiāo)售上限考慮了潛在資源量提升，超出預(yù)期?；谛落N(xiāo)售框架協(xié)議的年度銷(xiāo)售上限除考慮了謝公司、奧公司在運(yùn)天然鈾礦床2026/27/28年預(yù)計(jì)年度包銷(xiāo)量1,438/1,617/1,598噸U3O8以外，還預(yù)留了每年600噸U3O8的額外緩沖。我們認(rèn)為這一條款重申了公司定位為中廣核集團(tuán)海外鈾資產(chǎn)開(kāi)發(fā)平臺(tái)、持續(xù)尋找潛在鈾資源投資機(jī)會(huì)的成長(zhǎng)屬性。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮到銷(xiāo)售基準(zhǔn)價(jià)格提高，我們上調(diào)公司2026-27年歸母凈利潤(rùn)15%/10%至10.28億元、11.35億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.14、0.15元。參考Visible Alpha可比公司估值給予2026年18.0xP/E，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至2.43港幣（前值1.88港幣，對(duì)應(yīng)2025年22.4xP/E，考慮此次銷(xiāo)售協(xié)議使得公司2026年公司量、價(jià)預(yù)期更為清晰，估值年份由2025年切換至2026年）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：協(xié)議落地不及預(yù)期，不可抗力風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)需求不及預(yù)期。