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公司發(fā)布盈利預(yù)警，預(yù)計(jì)2024年年度溢利為317~367百萬(wàn)港元，同比-35%~-26%，主要系分紅預(yù)提稅計(jì)提和Fission換股并購(gòu)產(chǎn)生的終止經(jīng)營(yíng)損失拖累。公司24年除稅前持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)溢利為790~840百萬(wàn)港元，同比增長(zhǎng)41%~50%，主要系天然鈾價(jià)格上行帶動(dòng)投資收益增長(zhǎng)，符合我們預(yù)期。我們看好美歐核能復(fù)興政策加碼下現(xiàn)貨鈾價(jià)逐步筑底，中長(zhǎng)期供需缺口催化鈾價(jià)上行趨勢(shì)，公司作為國(guó)內(nèi)鈾業(yè)龍頭有望受益，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　一次性因素拖累2024年歸母凈利潤(rùn)，稅前經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)符合預(yù)期
　　分紅預(yù)提稅方面，由于哈薩克斯坦政府收緊稅收政策口徑，公司計(jì)提當(dāng)期分紅預(yù)提稅，并按差額補(bǔ)提補(bǔ)繳過(guò)去幾年的分紅預(yù)提稅，導(dǎo)致所得稅費(fèi)用較23年上升，我們估算導(dǎo)致公司2024年所得稅增加1.5億港幣（已于1H24報(bào)表體現(xiàn)）。Fission方面，由于Paladin Energy于2024年12月24日通過(guò)換股并購(gòu)交易收購(gòu)公司旗下聯(lián)營(yíng)公司Fission Uranium的全部股份，公司持有11.26%股份（截止1H24報(bào)表，賬面價(jià)值為5.7億港幣）轉(zhuǎn)換為PaladinEnergy的2.61%股份（截止2024/12/31，根據(jù)Paladin Energy二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格，對(duì)應(yīng)賬面價(jià)值約為3.8億港幣），股權(quán)價(jià)值下降構(gòu)成終止經(jīng)營(yíng)損失我們估算約2.0億港幣。我們估算上述一次性因素合計(jì)3.5億港幣，導(dǎo)致公司2024年歸母凈利潤(rùn)同比-35%~-26%至317~367百萬(wàn)港元，扣除上述因素影響后公司稅前經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)同比增長(zhǎng)41%~50%至790~840百萬(wàn)港幣，符合我們預(yù)期（根據(jù)公告，2024年天然鈾生產(chǎn)計(jì)劃完成率達(dá)到95.2%，全年投資礦山謝公司/奧公司分別生產(chǎn)天然鈾976.4/1780.5tU，核心經(jīng)營(yíng)指標(biāo)符合我們預(yù)期）。
　　天然鈾現(xiàn)貨價(jià)格有望逐步筑底，繼續(xù)看好行業(yè)中長(zhǎng)期供需緊張趨勢(shì)
　　現(xiàn)貨鈾價(jià)從年初的76$/lbs U3O8加速下跌至65$/lbs，回到2023年上半年本輪現(xiàn)貨鈾行情啟動(dòng)前水平；與此同時(shí)長(zhǎng)協(xié)鈾價(jià)穩(wěn)步上漲至81$/lbs，同比+12.5%。我們認(rèn)為長(zhǎng)協(xié)鈾價(jià)的堅(jiān)挺體現(xiàn)出行業(yè)底層供需緊張矛盾仍然存在，未來(lái)仍看好天然鈾需求和價(jià)格的三大驅(qū)動(dòng)力：1）去監(jiān)管正推動(dòng)美國(guó)小型模塊化核反應(yīng)堆項(xiàng)目加速；2）聯(lián)盟黨重新執(zhí)政或推動(dòng)德國(guó)退核政策扭轉(zhuǎn)；3）隨鈾價(jià)逼近商業(yè)化礦山成本曲線支撐位（~50$/lbs）或帶動(dòng)供給側(cè)響應(yīng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　結(jié)合公司預(yù)告信息，我們下調(diào)2024年EPS 35%至0.05港幣/股（前值：0.07港幣/股），維持2025/26年EPS 0.10/0.14港幣/股；參考Visible Alpha可比公司2025年21x PE，給予公司25年20x PE（考慮可比公司中CCJ因非鈾礦業(yè)務(wù)帶動(dòng)估值高于同業(yè)，給予小幅折價(jià)），維持目標(biāo)價(jià)2港幣/股。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：核電站事故風(fēng)險(xiǎn)，海外地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。