>> 中泰證券-有色金屬行業(yè)：宏觀局勢(shì)反復(fù)，基本金屬價(jià)格區(qū)間震蕩-250604
| 上傳日期： |
2025/6/4 |
大小： |
5861KB |
| 格式： |
pdf 共25頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
謝鴻鶴,劉耀齊,陳凱麗 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
有色金屬 |
| 下載權(quán)限： |
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【本周關(guān)鍵詞】：美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)降息持謹(jǐn)慎態(tài)度，法院叫停關(guān)稅后被上訴暫緩，美國(guó)對(duì)鋼鐵及鋁追加關(guān)稅至50%。
投資建議：趨勢(shì)的延續(xù)，維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。
最新美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要顯示，面對(duì)不確定性，采取謹(jǐn)慎的貨幣政策是適當(dāng)?shù)?，降息概率下降。與此同時(shí)，美國(guó)關(guān)稅政策變數(shù)不斷，市場(chǎng)普遍抱有觀望和擔(dān)憂(yōu)的心態(tài)。宏觀局勢(shì)反復(fù)疊加基本面缺乏方向指引，預(yù)計(jì)短期基本金屬價(jià)格區(qū)間震蕩。長(zhǎng)期在供需格局重塑背景下，基本金屬價(jià)格下行空間或有限，尋找下一個(gè)介入機(jī)會(huì)，尤其是對(duì)于供應(yīng)剛性品種鋁和銅尤為如此。
行情回顧：工業(yè)金屬價(jià)格整體下跌，有色行業(yè)指數(shù)跑輸市場(chǎng)。
1）工業(yè)金屬價(jià)格整體下跌：LME銅、鋁、鉛、鋅本周漲跌幅為-1.2%、-0.7%、-1.5%、-3.1%；SHFE銅、鋁、鉛、鋅的漲跌幅為-0.2%、-0.4%、-1.4%、-0.0%。
2）本周有色行業(yè)指數(shù)跑輸市場(chǎng)：申萬(wàn)有色金屬指數(shù)收于4668.39點(diǎn)，環(huán)比下跌2.40%，跑輸上證綜指2.38個(gè)百分點(diǎn)。小金屬、金屬新材料、工業(yè)金屬、能源金屬和貴金屬的漲跌幅分別為-0.69%、-1.09%、-2.56%、-3.18%、-3.55%。
宏觀“三因素”總結(jié)：4月經(jīng)濟(jì)動(dòng)能拐點(diǎn)已現(xiàn)。
1）中國(guó)因素：5月PMI小幅回升，需持續(xù)關(guān)注關(guān)稅影響。據(jù)5月31日數(shù)據(jù)，2025年5月國(guó)內(nèi)PMI為49.5（前值為49），環(huán)比上升0.5，中美談判階段性調(diào)低關(guān)稅稅率、緩解了出口的下行風(fēng)險(xiǎn)，從而也為5月制造業(yè)PMI的上行打開(kāi)空間。根據(jù)5月19日數(shù)據(jù)，4月固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比+4%（前值+4.2%），其中制造業(yè)累計(jì)同比+8.8%（前值+9.1%），基礎(chǔ)設(shè)施累計(jì)同比+10.85%（前值+11.5%），房地產(chǎn)累計(jì)同比-10.3%（前值-9.9%）。
2）美國(guó)一季度GDP環(huán)比下降，核心PCE增幅收窄。一季度GDP環(huán)比下降，核心PCE增幅收窄：根據(jù)5月29日數(shù)據(jù)，美國(guó)一季度GDP同比+2.06%（前值+2.53%），環(huán)比-0.20%（前值+2.40%），是三年來(lái)的首次萎縮，由于美國(guó)公司要趕在特朗普的關(guān)稅政策出臺(tái)前進(jìn)口外國(guó)商品，一季度進(jìn)口額激增，拖累了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。根據(jù)5月30日數(shù)據(jù)，4月美國(guó)核心PCE當(dāng)月同比+2.52%（前值2.67%）。
3）歐洲5月經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)大幅回升。4月歐元區(qū)CPI當(dāng)月環(huán)比為+0.6%（前值+0.6%），同比+2.2%（前值+2.2%）。歐洲5月經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)回升。5月歐元區(qū)ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)為11.6（前值-18.5）。
4）4月全球制造業(yè)PMI重回收縮區(qū)間。4月全球制造業(yè)PMI指數(shù)環(huán)比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)至49.8；生產(chǎn)端持平，其中未來(lái)產(chǎn)出項(xiàng)目雖維持?jǐn)U張狀態(tài)，但環(huán)比回落近4個(gè)百分點(diǎn)；需求端回落1個(gè)百分點(diǎn)至49.8，尤其是出口訂單環(huán)比回落近3個(gè)百分點(diǎn)。關(guān)稅沖擊正在體現(xiàn)，全球制造業(yè)景氣拐點(diǎn)或已經(jīng)確立。
基本金屬：庫(kù)存全面去化
1、對(duì)于電解鋁，供給持平，庫(kù)存去化順暢，鋁價(jià)橫盤(pán)震蕩
1）供應(yīng)方面，電解鋁行業(yè)開(kāi)工產(chǎn)能環(huán)比持平。本周電解鋁企業(yè)以產(chǎn)能置換為主，電解鋁行業(yè)運(yùn)行產(chǎn)能4386.5萬(wàn)噸，環(huán)比持平。根據(jù)百川，本周電解鋁產(chǎn)量84.13萬(wàn)噸，環(huán)比持平。
2）盈利方面，行業(yè)即時(shí)噸盈利維持3000元以上。長(zhǎng)江現(xiàn)貨鋁價(jià)20240元/噸，環(huán)比減0.78%；行業(yè)90分位現(xiàn)金成本（含稅）17393元/噸，完全成本18376元/噸。
3）需求方面，鋁加工板塊開(kāi)工率環(huán)比持平。截止2025年5月29日，鋁加工企業(yè)平均開(kāi)工率為61.4%，環(huán)比持平。本周光伏邊框樣本企業(yè)開(kāi)工延續(xù)分化格局，部分龍頭企業(yè)開(kāi)工率與上周持平，主要得益于其與頭部企業(yè)合作為主，其生產(chǎn)暫未受制于531節(jié)點(diǎn)，6月新訂單已銜接。與此同時(shí)，部分中小型企業(yè)反饋，其光伏邊框在手訂單量?jī)H能維持到6月中旬，開(kāi)工率仍處于30-40%的低位。
4）庫(kù)存方面，本周去庫(kù)維持。國(guó)內(nèi)鋁錠庫(kù)存56.3萬(wàn)噸，環(huán)比減4.2萬(wàn)噸；國(guó)內(nèi)鋁棒庫(kù)存20.51萬(wàn)噸，環(huán)比減1.02萬(wàn)噸；海外方面，LME鋁庫(kù)存37.25萬(wàn)噸，環(huán)比下降1.2萬(wàn)噸。全球庫(kù)存114.06萬(wàn)噸，環(huán)比減少6.42萬(wàn)噸。下游加工企業(yè)方面，鋁板帶箔企業(yè)原料庫(kù)存26.35萬(wàn)噸，環(huán)比增加1.12萬(wàn)噸；成品庫(kù)存53.96萬(wàn)噸，環(huán)比增0.27萬(wàn)噸。
2、對(duì)于氧化鋁，企業(yè)復(fù)產(chǎn)增加，現(xiàn)貨漲勢(shì)放緩
1）供給方面，生產(chǎn)企業(yè)復(fù)產(chǎn)增加。2025年5月30日，根據(jù)阿拉丁統(tǒng)計(jì)，氧化鋁建成產(chǎn)能11242萬(wàn)噸，環(huán)比增加160萬(wàn)噸；運(yùn)行產(chǎn)能8930萬(wàn)噸，環(huán)比增加130萬(wàn)噸。據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)，氧化鋁周度產(chǎn)量166.5萬(wàn)噸，環(huán)比上周增加3萬(wàn)噸。
2）需求方面，供需邊際轉(zhuǎn)寬松。氧化鋁/電解鋁產(chǎn)能運(yùn)行比2.04，環(huán)比上周2.01邊際轉(zhuǎn)寬松，本周前期檢修復(fù)產(chǎn)及投產(chǎn)使運(yùn)行產(chǎn)能增加。
3）庫(kù)存方面，去庫(kù)放緩。庫(kù)存從上周381.3萬(wàn)噸下降至379.4萬(wàn)噸，環(huán)比下降1.9萬(wàn)噸。
4）盈利方面，即時(shí)盈利小幅擴(kuò)張。截至5月30日，氧化鋁價(jià)格3297元/噸，環(huán)比上漲0.37%。氧化鋁現(xiàn)貨成交價(jià)格漲勢(shì)逐步放緩。鋁土礦方面，國(guó)產(chǎn)礦551元/噸，環(huán)比持平；幾內(nèi)亞進(jìn)口礦74美金，環(huán)比持平。幾內(nèi)亞鋁土礦礦權(quán)事件暫無(wú)進(jìn)展，鋁土礦持貨商低價(jià)出貨意愿并不強(qiáng)；但氧化鋁高價(jià)采購(gòu)鋁土礦意向一般，預(yù)計(jì)短期進(jìn)入震蕩調(diào)整階段。按照國(guó)產(chǎn)礦價(jià)計(jì)算，氧化鋁成本2913元/噸，環(huán)比持平，噸毛利340元/噸，環(huán)比
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