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6月4日牧原股份出席了我們組織的2025年中期策略會(huì)，會(huì)上公司溝通了1~4月生豬出欄量持續(xù)同比高增，養(yǎng)殖完全成本亦延續(xù)明顯改善、4月已降至12.4元/公斤，同時(shí)單頭增益戰(zhàn)略亦已有一定成效。公司已遞交H股發(fā)行申請書，項(xiàng)目正在推進(jìn)中，在國際資本市場的亮相或有助于公司后續(xù)逐步拓展全球商業(yè)版圖。我們認(rèn)為，今年以來豬價(jià)雖處于下行周期中，但下跌偏緩、養(yǎng)殖行業(yè)仍處于盈利空間，看好公司養(yǎng)殖成本領(lǐng)先+單頭增益空間逐步提升優(yōu)勢下的盈利兌現(xiàn)能力。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　月度出欄持續(xù)同比高增，單頭生豬價(jià)值提升路徑清晰
　　生豬出欄方面，今年以來公司出欄量延續(xù)同比高增，4月公司出欄生豬811萬頭、同比+49%，1~4月累計(jì)出欄生豬3077萬頭、同比+43%；1~4月累計(jì)實(shí)現(xiàn)生豬銷售收入約485億元、同比+39%。育肥完全成本方面，公司4月完全成本已降至12.4元/公斤、較年初下降約0.7元/公斤，成本下降主要來自于生產(chǎn)指標(biāo)改善。公司全年完全成本目標(biāo)12元/公斤，后續(xù)成本持續(xù)下降路徑清晰，主要包括持續(xù)提升對(duì)非瘟等重大疾病防控能力、構(gòu)建科學(xué)種豬體系、堅(jiān)持推廣低豆日糧技術(shù)應(yīng)用等；除降本外，公司還提出要通過提升單頭豬高價(jià)值部位產(chǎn)出、改善肉質(zhì)等方式提升單頭生豬增益空間，其在現(xiàn)有體系下的單頭生豬總價(jià)值提升路徑清晰。
　　穩(wěn)步推進(jìn)國際化，高度重視投資者回報(bào)
　　公司已于5月27日遞交了發(fā)行H股并在主板掛牌上市申請，目前項(xiàng)目正在有序推進(jìn)。當(dāng)前全球生豬養(yǎng)殖行業(yè)仍有較大發(fā)展空間，公司港股上市是推進(jìn)全球化戰(zhàn)略的重要一步，有望借助本次在國際資本市場的亮相重新梳理投資價(jià)值、塑造良好的資本市場印象，并逐步拓展全球商業(yè)版圖。同時(shí)，公司高度重視投資者回報(bào)，在堅(jiān)持可持續(xù)現(xiàn)金分紅前提下，動(dòng)態(tài)調(diào)整利潤分配政策，與投資者共享發(fā)展紅利。公司已進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，2024年資本開支已小于當(dāng)年度折舊，2024年全年現(xiàn)金分紅總額75.88億元亦創(chuàng)年度分紅規(guī)模新高。此外，公司資產(chǎn)負(fù)債率也將保持下降趨勢，公司今年計(jì)劃將整體負(fù)債規(guī)模降低100億左右、新增資本開支規(guī)模在90億左右，同時(shí)將持續(xù)優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低資產(chǎn)負(fù)債率水平及整體負(fù)債規(guī)模。
　　盈利預(yù)測與估值
　　我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2025/26/27年歸母凈利潤為197/183/472億元，對(duì)應(yīng)BVPS 15.39/18.23/26.37元。參考可比公司2025年Wind一致預(yù)期2.8x PB，考慮到公司持續(xù)增出欄降成本，維持公司2025年3.3x PB，維持目標(biāo)價(jià)51.30元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：出欄量不及預(yù)期、豬價(jià)表現(xiàn)不及預(yù)期，突發(fā)大規(guī)模動(dòng)物疫病等