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零售行業(yè)發(fā)生了哪些新變化？
　　過去零售行業(yè)競爭激烈，盈利不佳留給投資者零售業(yè)很難投資的固有印象，其背后根源于“入場費(fèi)+聯(lián)營制”傳統(tǒng)模式帶來的行業(yè)高度同質(zhì)化問題，在渠道稀缺性不再，線上沖擊到來的時(shí)代整個(gè)行業(yè)因此陷入泥潭。近兩年中國已出現(xiàn)“以買手制為核心”的新型零售模式（胖東來/奧樂齊/Costco），在線下消費(fèi)占比達(dá)70%的中國，優(yōu)質(zhì)線下零售龍頭有望復(fù)制美國1970s后/日本1990s后的故事，成長出貢獻(xiàn)長期高收益率，推動(dòng)行業(yè)集中度提升的優(yōu)秀零售公司。
　　永輝發(fā)生了哪些新變化？
　　永輝商業(yè)模式已發(fā)生根本性變革，走向精選型零售路線，新型模式具備在后消費(fèi)時(shí)代長期快速增長的潛力：①貨的改革：通過取消數(shù)十年入場費(fèi)制度實(shí)現(xiàn)裸價(jià)采購，完全恢復(fù)選品話語權(quán)，降低不合理高價(jià)，增加高質(zhì)量商品；加工食品重視度大大提升，順應(yīng)老齡化+少子化趨勢下加工食品需求，增加獲客能力。②人的改革：通過優(yōu)選門店點(diǎn)位+新增烘焙熟食品類，核心客群已從45歲以上忠于品牌的傳統(tǒng)群體轉(zhuǎn)換為25-45歲忠于價(jià)值的年輕群體，推動(dòng)客單價(jià)提升，降低對傳統(tǒng)大牌依賴。③場的改革：避開老城區(qū)，在收入較高和年齡年輕社區(qū)開店，全面升級賣場，增加人性化服務(wù)。
　　永輝在胖東來式改造方面具備獨(dú)特優(yōu)勢：
　　模仿胖東來模式的超市眾多，但永輝超市具備獨(dú)特的競爭優(yōu)勢：①中國人對生鮮蔬菜的鐘情成為中國公司超越海外同行最佳切入口，生鮮銷售占比高、獲客能力強(qiáng)，但經(jīng)營難度也最高，永輝20年全國化生鮮經(jīng)營專屬經(jīng)驗(yàn)構(gòu)筑難以逾越的護(hù)城河。②永輝規(guī)模優(yōu)勢長期賦能，對于標(biāo)品，裸價(jià)采購+規(guī)模優(yōu)勢=更低進(jìn)貨價(jià)，對于自有品牌，規(guī)模優(yōu)勢帶來代工廠更優(yōu)質(zhì)+成本價(jià)更低優(yōu)勢。③上市地位融資優(yōu)勢。轉(zhuǎn)向胖東來模式對資金需求較高，非上市企業(yè)較難承受，這阻礙了相當(dāng)多同行的模仿。胖東來式調(diào)改特點(diǎn)是“需要全面改，改一點(diǎn)是沒用的”，因此門店調(diào)改費(fèi)用和中央工廠建設(shè)費(fèi)用帶來的資金需求將相當(dāng)?shù)膮^(qū)域型、規(guī)模不大的競爭對手擋在門外。
　　盈利預(yù)測、估值和評級
　　預(yù)計(jì)2025-2027年公司營收為571.04/1068.21/1242.11億元，同比-15.50%/+87.10%/+16.30%；歸母凈利潤-4.73/12.78/18.33億元，同比-67.75%/N/A/+43.40%。鑒于短期調(diào)改帶來的變化較快，我們以2027年盈利預(yù)測為基礎(chǔ)，給予2027年35倍PE，目標(biāo)價(jià)7.00元，目標(biāo)市值為641.59億元，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)競爭加劇、調(diào)改門店客流量下滑、各地區(qū)消費(fèi)習(xí)慣差異