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6月4日舍得酒業(yè)出席我們組織的2025年中期策略會(huì)，會(huì)上公司對近期經(jīng)營情況、未來發(fā)展和行業(yè)方向分享觀點(diǎn)，提出公司自24年以來重點(diǎn)關(guān)注渠道健康，堅(jiān)守長期主義，庫存去化取得階段性成效，期待公司觸底破局。
　　舍之道、T68等表現(xiàn)出色，庫存去化取得階段性成效
　　公司以長期健康穩(wěn)健發(fā)展為主。從近期經(jīng)營看，公司Q1業(yè)績有所承壓，但五一期間品味舍得動(dòng)銷保持平穩(wěn)，現(xiàn)階段品味舍得重點(diǎn)聚焦升學(xué)宴；大眾價(jià)位舍之道、沱牌T68等產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)增長，針對下沉市場爭取增量。從渠道結(jié)構(gòu)看，截至25Q1大商占比依然較高，渠道庫存良性的經(jīng)銷商數(shù)量過半（良性庫存標(biāo)準(zhǔn)2-3個(gè)月備貨）。從庫存表現(xiàn)看，從去年開始加大庫存去化力度，我們預(yù)計(jì)今年庫存壓力或相對較小；同時(shí)公司25年依然堅(jiān)持去庫存+市場跟蹤，針對性提高渠道健康程度。
　　費(fèi)用端表現(xiàn)趨于穩(wěn)定，白酒長期社交屬性不改
　　24年公司主要解決價(jià)格倒掛和竄貨問題，25年主產(chǎn)品價(jià)格仍是維護(hù)重點(diǎn)，重點(diǎn)市場不會(huì)進(jìn)行大面積壓貨，而傾向于消費(fèi)習(xí)慣培育引導(dǎo)，河南等市場已進(jìn)行針對性調(diào)整。費(fèi)用層面，24年部分費(fèi)用增投用于庫存去化導(dǎo)致階段性費(fèi)用投入較高，我們預(yù)計(jì)今年費(fèi)用端將趨于穩(wěn)定，主單品或?qū)⒏鶕?jù)不同階段面向舍得智慧人物/升學(xué)宴等方向投放；舍之道/T68聚焦城鎮(zhèn)鄉(xiāng)村線下渠道廣告投放。公司認(rèn)為白酒行業(yè)存在周期性，但社交屬性仍在，品質(zhì)/品牌/文化仍是重點(diǎn)，未來應(yīng)在健康化/品質(zhì)化/年輕化持續(xù)發(fā)力，培育白酒消費(fèi)習(xí)慣。
　　公司短期釋放壓力，堅(jiān)持長期主義
　　公司直面行業(yè)下行壓力，堅(jiān)持長期主義。產(chǎn)品端，公司聚焦四大核心單品，針對年輕人群體進(jìn)一步創(chuàng)新文創(chuàng)，形成差異化；渠道端，在24年去庫存后，未來將依靠平臺推力和C端拉力提升動(dòng)銷，持續(xù)提升品牌影響力；市場端，聚焦基地市場，在存量市場中找增量，踐行“渠道向下，品牌向上，全面向C”的核心策略。展望25年，期待公司四大單品依托經(jīng)銷商及互聯(lián)網(wǎng)渠道布局，消費(fèi)能力修復(fù)帶動(dòng)公司動(dòng)銷穩(wěn)步回升，引領(lǐng)盈利端持續(xù)改善。
　　盈利預(yù)測與估值
　　我們維持公司25-27年歸母凈利潤4.13億元、4.45億元和5.01億元（CAGR為13%），對應(yīng)EPS為1.24、1.33、1.51元?？紤]公司去庫成效顯現(xiàn)，若需求穩(wěn)步恢復(fù)業(yè)績在低基數(shù)基礎(chǔ)上有望行業(yè)表現(xiàn)領(lǐng)先，給予公司25年57xPE估值（Wind一致預(yù)期可比公司估值25年48x），維持目標(biāo)價(jià)為70.68元，維持“買入”。公司注重長期主義，激勵(lì)落地后經(jīng)營或更趨積極。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇、宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)低于預(yù)期、食品安全問題。