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6月5日萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)出席了我們組織的2025年中期策略會(huì)，會(huì)上公司表示：1）國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)中心的需求情況發(fā)生了明顯的改善跡象，AI推理需求不斷在國(guó)內(nèi)一線城市涌現(xiàn)，大型CSP的訂單持續(xù)釋放，若后續(xù)芯片短缺問(wèn)題得到有效緩解，行業(yè)供需拐點(diǎn)將體現(xiàn)的更為明顯；2）DayOne在業(yè)務(wù)拓展方面取得突破性進(jìn)展，成功進(jìn)軍歐洲市場(chǎng)并斬獲新訂單；3）公司順利完成了可轉(zhuǎn)債和增發(fā)融資工作，公募REITS項(xiàng)目發(fā)行在即，資本結(jié)構(gòu)有望進(jìn)一步優(yōu)化。
　　國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)：AI應(yīng)用需求帶動(dòng)行業(yè)供需情況持續(xù)向好
　　1Q25在國(guó)內(nèi)AI應(yīng)用需求帶動(dòng)下，公司存量數(shù)據(jù)中心的上架率達(dá)到75.7%，環(huán)比提升1.9pct，去庫(kù)存情況良好；同時(shí)，公司新簽數(shù)據(jù)中心訂單達(dá)到151.6MW。盡管短期國(guó)內(nèi)AI芯片供應(yīng)存在不確定性，但已簽約訂單的上架和確收具備保障，中長(zhǎng)期來(lái)看，AI應(yīng)用將為數(shù)據(jù)中心行業(yè)帶來(lái)比云時(shí)代更大、更可持續(xù)的發(fā)展機(jī)會(huì)。此外，政策正引導(dǎo)行業(yè)大型化、綠色化、集約化發(fā)展，行業(yè)有望邁向需求持續(xù)放量、供給有序擴(kuò)張的良性發(fā)展周期中。
　　海外業(yè)務(wù)：順利進(jìn)軍歐洲市場(chǎng)，新簽訂單情況仍然強(qiáng)勁
　　1Q25 DayOne累計(jì)簽約規(guī)模達(dá)到537MW，在運(yùn)營(yíng)規(guī)模達(dá)到143MW，表現(xiàn)優(yōu)異。業(yè)務(wù)拓展方面，DayOne一方面就泰國(guó)數(shù)據(jù)中心與客戶達(dá)成明確簽約意向，另一方面順利進(jìn)軍歐洲市場(chǎng)，在芬蘭落成首個(gè)數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目，并已與客戶簽約，這兩個(gè)項(xiàng)目的拓展預(yù)計(jì)使DayOne 2025年預(yù)簽約容量超過(guò)750MW，當(dāng)前海外數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目擁有較快的上架速度及良好的盈利水平。
　　資本支出及融資進(jìn)展：完成可轉(zhuǎn)債及新股發(fā)行融資
　　5月27日，公司完成5億美元可轉(zhuǎn)債定價(jià)工作，募集資金將用于營(yíng)運(yùn)資金需求及現(xiàn)有債務(wù)再融資；同時(shí)，公司完成520萬(wàn)股美國(guó)存托股票（ADS）的定價(jià)工作，發(fā)行凈收益1.23億美元，兩項(xiàng)融資計(jì)劃將共同用于優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)，為數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施的持續(xù)擴(kuò)張?zhí)峁┵Y金支持。此外，公募REITS項(xiàng)目發(fā)行在即，有望促進(jìn)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)杠桿率下降及現(xiàn)金流情況改善。
　　看好公司長(zhǎng)期發(fā)展，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　我們維持盈利預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)公司25-27年經(jīng)調(diào)整EBITDA分別為52.9/59.3/68.8億元。我們采用SOTP估值法對(duì)公司估值，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)方面，公司正迎來(lái)上架率提升及現(xiàn)金流改善，我們維持2025年EV/EBITDA目標(biāo)估值16倍不變（可比平均：17.8倍），國(guó)際業(yè)務(wù)方面，我們參考國(guó)際子公司B輪融資估值水平，給予6.75港元/股的估值。綜上，我們維持目標(biāo)價(jià)不變，SOTP估值法對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為40.47港元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）云計(jì)算行業(yè)增速弱于我們預(yù)期；2）融資利率上升；3）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。