>> 華泰證券-三星醫(yī)療(601567)2025年中期策略會速遞：國內(nèi)經(jīng)營彰顯韌性，海外提供高增引擎-250605
| 上傳日期： |
2025/6/6 |
大小： |
588KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
代雯,劉俊,戚騰元 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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6月4日三星醫(yī)療出席了我們組織的2025年中期策略會，會上公司表示國內(nèi)電表降價或受新老標(biāo)準交替階段影響，部分廠商短期存在壓價去庫動力。2024年新標(biāo)準智能電表或于2025年第3批開始規(guī)?；袠?biāo)，或帶來量穩(wěn)價升。配電網(wǎng)內(nèi)集采為公司提供份額提升機會，配電網(wǎng)外市場客戶多元化持續(xù)推進。海外業(yè)務(wù)拓展順利，為公司后續(xù)增長帶來強勁動能支撐。公司當(dāng)前分紅比例與股息率均已較高（24年為55.12%、3.9%），維持“買入”評級。
國內(nèi)電表降價或受新老交替階段影響，新標(biāo)準下有望量穩(wěn)價升
1）電表招標(biāo)歷史沿用集采模式，近期價格波動并非集采因素導(dǎo)致。2）2025年計量設(shè)備招標(biāo)仍保持3個批次，招標(biāo)量批次間存在波動，同比數(shù)據(jù)對全年需求不具備強指引意義。3）當(dāng)前電表處于新老交替階段，新標(biāo)準后招標(biāo)量上有望企穩(wěn)，同時更具備技術(shù)優(yōu)勢的龍頭企業(yè)有望在前期獲更高份額。4）新標(biāo)準推行周期內(nèi)，前期價格一般會高于后期，投資者需關(guān)注價格周期性。
配網(wǎng)集采變壓器帶來盈利壓力有限，龍頭集中度有望提高
1）配電網(wǎng)內(nèi)方面，集采影響規(guī)模有限，疊加公司積極采取降本措施，毛利率影響有限。國網(wǎng)集采模式下擅長參與總部集采的頭部企業(yè)有望擴大市場份額，公司在華中、華北區(qū)域集招中標(biāo)規(guī)模有明顯提升，規(guī)模效應(yīng)提升進一步帶來成本攤薄。2）配電網(wǎng)外方面，公司已基本實現(xiàn)新能源央企全覆蓋，同時深挖省級公司需求，加大開拓地方國企、風(fēng)電領(lǐng)域等行業(yè)大客戶。2024年，公司風(fēng)電累計取單5.60億元，同比增長63.27%。
海外業(yè)務(wù)拓展順利，分紅比例與股息率較高
截至25Q1，公司在手訂單157.17億元，同比增長26.12%，主要得益于海外訂單快速突破。公司海外實現(xiàn)歐洲、拉美配電突破，截至25Q1，海外配電在手訂單16.67億元，同比增長134.05%。公司海外用電業(yè)務(wù)發(fā)力新興市場，聚焦AMI系統(tǒng)集成總包，海外用電業(yè)務(wù)毛利率有望伴隨總包業(yè)務(wù)交付占比提升而提升。公司24年股利支付率達到55.12%，股息率達到3.9%（以250605收盤價計算），公司計劃25-27年維持高比例分紅，每年現(xiàn)金分紅金額不低于公司當(dāng)年歸母凈利潤的45%。
盈利預(yù)測與估值
我們維持25-27年歸母凈利潤預(yù)測為29.2、35.7、43.1億元，同比增速分別為29.2%、22.3%、20.8%，維持給予配用電/醫(yī)療業(yè)務(wù)2025年17/27XPE，維持目標(biāo)價38.02元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：電網(wǎng)投資力度不及預(yù)期風(fēng)險，海外智能電表滲透率增速不及預(yù)期風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險，原材料價格上漲風(fēng)險，醫(yī)療業(yè)務(wù)不及預(yù)期風(fēng)險
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