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6月5日乖寶寵物出席了我們組織的2025年中期策略會(huì)，會(huì)上公司就2024年經(jīng)營(yíng)進(jìn)行了回顧，對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局等進(jìn)行了討論。我們認(rèn)為，公司品牌建設(shè)正邁入高質(zhì)量發(fā)展的2.0階段，正逐步完成從迎合消費(fèi)者偏好到引領(lǐng)消費(fèi)趨勢(shì)變革的蛻變，品牌建設(shè)思路清晰正確，強(qiáng)者恒強(qiáng)邏輯得到持續(xù)驗(yàn)證，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　618力爭(zhēng)上游，公司自主品牌建設(shè)邁入2.0時(shí)代
　　公司在618、雙十一等大促中均呈現(xiàn)前期排名稍后、而全周期排名多榜第一的特征，原因是開門紅、搶先購(gòu)等時(shí)段的排名易受單次大規(guī)模費(fèi)用投放影響，而全周期來看公司則常年霸榜首位。今年618搶先購(gòu)期間，麥富迪、弗列加特分別位列天貓寵物品牌成交榜第3、第5位。自主品牌方面，公司重視產(chǎn)品力打磨而非盲目推新，2024年公司著力進(jìn)行barf 2.0及弗列加特2.0升級(jí)，將天性喂養(yǎng)理念及鮮肉精準(zhǔn)喂養(yǎng)理念持續(xù)深化。公司通過對(duì)WarmData及犬貓營(yíng)養(yǎng)研究中心的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的深度挖潛來賦能產(chǎn)品升級(jí)，運(yùn)營(yíng)思路清晰正確，品牌建設(shè)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展的2.0階段。
　　線上線下并舉，自主品牌直銷占比持續(xù)提升
　　公司自主品牌線上銷售占比較高，線上為公司銷售主戰(zhàn)場(chǎng)，公司積累了較多消費(fèi)者數(shù)據(jù)用于營(yíng)銷運(yùn)營(yíng)，效果顯著。公司近期在上海開設(shè)為期一個(gè)月的麥富迪慢閃店，用以加強(qiáng)品牌露出，并舉辦與“蔚來”等的聯(lián)名活動(dòng)順利破圈，公司線上線下并舉。2024年公司自主品牌直銷占比在50%以上，公司表示直銷占比提升是消費(fèi)者主動(dòng)選擇的結(jié)果，我們看好未來提升趨勢(shì)。
　　產(chǎn)能擴(kuò)建順利推進(jìn)，關(guān)稅整體影響或可控
　　目前泰國(guó)工廠二期擴(kuò)建順利，公司計(jì)劃在今年6月份投入使用。考慮到公司泰國(guó)工廠具備較強(qiáng)稀缺性，訂單丟失的風(fēng)險(xiǎn)較小，且公司對(duì)美出口占比較低，我們認(rèn)為關(guān)稅對(duì)乖寶整體影響或可控。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們維持盈利預(yù)測(cè)、估值及目標(biāo)價(jià)，預(yù)計(jì)公司25/26/27年歸母凈利潤(rùn)為7.9/11.2/15.0億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.99/2.80/3.76元，參考2025E可比公司估值均值32XPE，考慮到公司自主品牌建設(shè)思路清晰正確，組織效率高效，有望充分享有國(guó)內(nèi)寵物行業(yè)發(fā)展紅利，公司成長(zhǎng)性充足，我們給予公司25E 65.5XPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)130元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)寵物市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。