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央行明顯加大對(duì)流動(dòng)性的呵護(hù)、穩(wěn)定金融機(jī)構(gòu)預(yù)期，資金下限穩(wěn)定在政策利率附近，在中美不確定性和基本面沖量即將結(jié)束的背景下，我們對(duì)后續(xù)流動(dòng)性不悲觀。存單部分，考慮到銀行提前應(yīng)對(duì)季末的行為趨于結(jié)束，開始加大對(duì)債市的配置，非銀在擔(dān)憂了一個(gè)月的資金緊張后，或推動(dòng)債市開啟“補(bǔ)漲”行情，后續(xù)錨定資金定價(jià)，1年期AAA存單收益率低點(diǎn)或在1.50%附近。
　　以6月跨月資金融出穩(wěn)定作為起始點(diǎn)，買斷回購(gòu)招標(biāo)1萬(wàn)億信息落地作為分界點(diǎn)，資金和存單展現(xiàn)了一些“變”與“不變”，我們基于這些變與不變，對(duì)后市進(jìn)行展望。
　　資金的“變”與“不變”
　　資金部分“不變”有三點(diǎn)，國(guó)有行融出延續(xù)高位，DR001加權(quán)價(jià)格恪守1.40%底線，體感延續(xù)寬松，本質(zhì)上反映了“央行延續(xù)數(shù)量呵護(hù)，資金下限穩(wěn)定在政策利率附近”的信息。
　　資金部分“變”的有兩點(diǎn)，買斷招標(biāo)信息落地后，Shibor 3M和IRS_REPO_1Y指標(biāo)出現(xiàn)了明顯的下行，兩者邊際變化反映出“銀行體系中長(zhǎng)期資金緩解，市場(chǎng)資金預(yù)期邊際樂觀”的信息。
　　存單的“變”與“不變”
　　存單部分“不變”的有一點(diǎn)，非銀搶跑“資金偏緊”，整體需求仍舊相對(duì)偏弱，周度買盤力量并不強(qiáng)；存單部分“變”的有三點(diǎn)，一是國(guó)有行負(fù)債端情況好轉(zhuǎn)，開啟存單配置，二是城農(nóng)商行考核影響接近尾聲，其對(duì)存單呈現(xiàn)邊際增持現(xiàn)象，三是買斷信息落地后，理財(cái)、基金等部分非銀情緒回暖開始追入存單。
　　基于資金存單“變”與“不變”對(duì)后市的看法
　　資金部分，當(dāng)前央行呵護(hù)態(tài)度明確，資金下限穩(wěn)定在政策利率附近，我們對(duì)后續(xù)流動(dòng)性并不悲觀，央行或視情況繼續(xù)加大流動(dòng)性投放和買斷式逆回購(gòu)續(xù)作，只是在繳稅和資金跨季的背景下，資金利率可能會(huì)季節(jié)性抬升，但流動(dòng)性體感或仍保持相對(duì)穩(wěn)定，DR001加權(quán)資金價(jià)格在1.40%上方波動(dòng)，R001中樞錨定在1.50%附近。
　　存單部分，考慮到銀行提前應(yīng)對(duì)季末的行為，非銀搶跑“資金偏緊”后需求回暖，或推動(dòng)CD開啟“補(bǔ)漲”行情，節(jié)奏上近期或因?yàn)槎惼?、跨季、存單到期量偏大和理?cái)回表等原因，CD振幅可能加大、但總體保持下行趨勢(shì)，后續(xù)錨定資金定價(jià)，1年期AAA存單收益率低點(diǎn)或在1.50%附近。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性變化超預(yù)期，貨幣政策超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期