>> 財(cái)通證券-流動(dòng)性｜6月資金無虞，堅(jiān)定看好CD-250531
| 上傳日期： |
2025/5/31 |
大小： |
1360KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
財(cái)通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
孫彬彬,隋修平,汪夢(mèng)涵 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
6月資金擾動(dòng)因素頗多，其中政府債凈融資約1.4萬億元，MLF和買斷回購到期1.382萬億元，存單到期4.17萬億元，繳稅可能在1.3萬億元以上，同時(shí)涉及信貸加速投放和銀行季末考核、非銀資金回表等，但央行呵護(hù)背景下，預(yù)計(jì)流動(dòng)性整體仍是中性均衡，1.70%的1年期存單繼續(xù)大幅上行風(fēng)險(xiǎn)有限。
回顧5月資金面，5月8日降息帶動(dòng)資金利率中樞下臺(tái)階，但以5月15日降準(zhǔn)落地作為分界點(diǎn)，國有行負(fù)債端穩(wěn)定性降低，但整體壓力依舊可控。一是央行數(shù)量展現(xiàn)出明確呵護(hù)，除去繳稅等特殊時(shí)間點(diǎn)，資金面體感均中性均衡，DR001加權(quán)定價(jià)也基本上穩(wěn)定在1.40%-1.50%之間；二是出于CD到期量較高、提前應(yīng)對(duì)季末等角度，國有行中長期負(fù)債端有一定波動(dòng)，但壓力整體可控。
5月假期后第1周，央行延續(xù)數(shù)量呵護(hù)且降息，國有行融出修復(fù)，隔夜走低，體感寬松。5月第2周，資金整體一波三折，即使有降準(zhǔn)落地，但中美貿(mào)易談判緩和以及MLF等資金到期帶動(dòng)資金體感邊際收斂，國有行負(fù)債端初現(xiàn)壓力。5月第3周，央行長短資金均呈現(xiàn)明顯呵護(hù)狀態(tài)，資金價(jià)格逐步回歸穩(wěn)定，體感中性均衡，國有行融出先下降后企穩(wěn)。5月第4周，央行加大呵護(hù)力度，國有行融出繼續(xù)修復(fù)，隔夜定價(jià)開始走低，跨月無憂，但Shibor 3M震蕩上行。
基于隔夜資金波動(dòng)和非銀大行負(fù)債端的擔(dān)憂，5月存單收益率并未跟隨資金中樞下行，整體走勢(shì)先下后上。5月第1周，伴隨著資金體感寬松和雙降落地，非銀做多熱情升溫，其中貨基和理財(cái)最為明顯；5月第2周，伴隨著中美貿(mào)易緩和，機(jī)構(gòu)對(duì)資金預(yù)期開始謹(jǐn)慎，存單收益率開始震蕩上升，非銀呈現(xiàn)配置特點(diǎn)，越上越買；5月第3周，存款利率調(diào)降帶動(dòng)非銀資金預(yù)期更為謹(jǐn)慎，收益率延續(xù)上行，其中貨基減持增加，其余非銀增持環(huán)比收斂；5月第4周，市場(chǎng)繼續(xù)擔(dān)心一級(jí)存單提價(jià)和6月4萬億存單到期風(fēng)險(xiǎn)，一級(jí)存單募集情況較為冷淡，二級(jí)市場(chǎng)上也對(duì)收益率提出了更高的要求，但1.70%以上的存單性價(jià)比已現(xiàn)，理財(cái)、國股行等配置機(jī)構(gòu)基本上收益率越上行買入越多。
往后看，6月資金擾動(dòng)因素頗多，其中政府債凈融資約1.4萬億元，MLF和買斷回購到期1.382萬億元，存單到期4.17萬億元，按照季節(jié)性規(guī)律繳稅可能在1.3萬億元以上，同時(shí)涉及信貸季節(jié)性加速和銀行季末考核和非銀資金回表等，但央行呵護(hù)背景下，預(yù)計(jì)整體仍是中性均衡，只是資金利率水平和分層中樞相較于5月環(huán)比略有抬升，月內(nèi)走勢(shì)先回落后抬升。
存單部分，結(jié)合銀行負(fù)債壓力有限、資金均衡偏松，1.5%的資金利率下，1.7%的CD具有較強(qiáng)配置價(jià)值，且6月銀行在二級(jí)市場(chǎng)季節(jié)性增持CD、基金和其他類機(jī)構(gòu)的CD托管數(shù)據(jù)也顯著增多。因此我們堅(jiān)定看好CD。
風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性變化超預(yù)期，貨幣政策超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期
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