>> 東海證券-海外觀察：美國2025年5月非農就業(yè)數據，就業(yè)表面雖有韌性，背后暗涌不容忽視-250608
| 上傳日期： |
2025/6/8 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
東海證券 |
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作者： |
劉思佳 |
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事件：當地時間6月6日，美國勞工局公布2025年5月美國非農就業(yè)數據。美國5月季調后非農就業(yè)人口新增13.9萬人，預期12.6萬人，前值14.7萬人。5月失業(yè)率維持在4.2%不變。
核心觀點：美國5月非農新增就業(yè)數據保持溫和降溫的態(tài)勢，雖略高于預期，但需要注意的是“小非農”ADP的意外回落已經降低了市場對于當月NFP的預期。分項來看，服務行業(yè)依然是主要就業(yè)貢獻部門，并且呈現邊際增速上升的態(tài)勢；生產部門就業(yè)市場降溫明顯，或是由于零售部門持續(xù)低迷使得生產部門放緩了產出。值得注意的是，除了零售和運輸，幾乎所有部門5月時薪增速均呈現出環(huán)比上升的態(tài)勢。失業(yè)率保持穩(wěn)定，勞動參與率小幅下行?？傮w來看，美國非農就業(yè)市場雖略有降溫，但高增速的時薪水平使得美聯儲依然難以將降息提前，市場或將關注點轉移至5月通脹數據。
美國5月新增非農就業(yè)雖保持韌性，但需注意前值下修幅度。美國5月季調后非農就業(yè)人口新增13.9萬人，略高于預期的12.6萬人，但需要意識到，本周早些公布的“小非農”ADP超預期下跌降低了市場對5月NFP新增就業(yè)預期。同時，前兩月就業(yè)數據下修幅度較大：4月非農新增下修3萬人至14.7萬人；3月非農新增繼上月下修4.3萬人后，再次下修6.5萬人至12萬人（初值22.8萬人），已經低于當時預期值13.7萬人。這意味著3、4月合計下修達到13.8萬人，幾乎可以填平5月新增就業(yè)人數。
服務業(yè)保持強勁。5月服務業(yè)非農就業(yè)新增14.5萬人，其中教育保健和休閑住宿依然是主要貢獻項，分別新增8.7萬人和4.8萬人。貿易運輸回升較為亮眼，由前值-0.8萬人上升到0.4萬人，或是因為中美貿易關系的緩和使得美國貿易商趁此期間加快庫存回補，導致相關就業(yè)需求增加。
制造業(yè)疲軟或由于零售需求下滑的拖累。生產部門整體由前值1.4萬人回落至-0.5萬人，其中制造部門新增就業(yè)由前值0.5萬人下滑至-0.8萬人。參考連續(xù)兩月負增長的零售就業(yè)，我們認為這可能是零售部門的疲軟拖累了上游生產制造業(yè)，使得上游產出放緩。
政府部門新增就業(yè)受聯邦政府裁員影響小幅回落。政府部門5月新增就業(yè)-0.1萬人，其中聯邦政府5月新增就業(yè)為-2.2萬人。地方政府新增就業(yè)有所增加，由前值1.1萬人提高到2.1萬人，部分抵消了聯邦政府裁員的影響。
失業(yè)率保持穩(wěn)定，勞動參與率下滑，時薪增速普遍上升。U3和U6失業(yè)率分別維持在4.2%和7.8%。值得注意的是，非自愿性失業(yè)率上行0.5個百分點至48.2%。同時，自愿性失業(yè)率大幅下滑2個百分點至9.8%，為2021年6月以來的最低值。這表明當前由供給端主導的勞動力市場逐漸在向需求端主導偏移。勞動力參與率方面，由前值62.6%下滑至62.4%。時薪方面，除開零售和運輸，幾乎所有部門5月時薪增速均呈現出環(huán)比上升的態(tài)勢。
5月美國就業(yè)數據不是美聯儲降息的依據，但影響市場風險偏好升溫。雖然5月非農略強于預期，但前兩月數據大幅下修帶來的影響、零售就業(yè)數據的萎縮對制造業(yè)帶來的溢出效應、自愿性失業(yè)大幅下滑對勞動力市場預期結構的反映，這些背后的暗涌依然不可忽視。我們認為由于工資保持粘性使得美聯儲不會急于降息。數據發(fā)布后，市場風險偏好升溫：美債收益率上行，美元指數走高，美股上漲。
風險提示：美國經濟下行超預期，美國通脹上行超預期，關稅政策超預期
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