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25Q1業(yè)績超預(yù)期:。公司25Q1營收1112.93億元人民幣(YoY+47.4%，QoQ+2.1%)，F(xiàn)actset一致預(yù)期為1,090億元人民幣，凈利潤108.93億元人民幣(YoY+161.0%，QoQ+21.1%)，F(xiàn)actset一致預(yù)期為94.77億元人民幣，Non-IFRS凈利潤106.76億元人民幣(YoY+64.5%，QoQ+28.4%)，F(xiàn)actset一致預(yù)期為77.45億元人民幣。其中智能電動(dòng)汽車調(diào)整凈虧損5億元人民幣。
　　管理層對(duì)全年市場總需求持審慎態(tài)度，自研手機(jī)芯片玄戒O1發(fā)布。公司智能手機(jī)業(yè)務(wù)25Q1收入506.12億元人民幣(YoY+8.9%，QoQ-1.4%)，毛利率12.4%（YoY-2.4pcts,QoQ+0.4pct），25Q1季度出貨量4180萬臺(tái)（YoY+3.0%,QoQ-2.0%)，平均價(jià)格1210.6元（YoY+5.8%,QoQ+0.7%）。對(duì)于全年市場整體需求展望，公司預(yù)估全球市場總出貨量同比增長1%-2%，其中國內(nèi)同比增長3%，公司將視不同市場的需求動(dòng)態(tài)調(diào)整運(yùn)營戰(zhàn)略；對(duì)于公司自身的全年出貨量目標(biāo)，管理層預(yù)估出貨量將從2024年的1.7億部提升至1.8億部。公司于5月發(fā)布自研手機(jī)芯片玄戒O1，從2021年重啟的自研芯片項(xiàng)目正式取得階段性成果，公司短期內(nèi)尚未設(shè)定自研芯片財(cái)務(wù)目標(biāo)，工作重心仍為建立產(chǎn)品能力和積累技術(shù)平臺(tái)能力。
　　IOT業(yè)務(wù)收入保持高增，毛利率達(dá)到25%。公司IOT和生活產(chǎn)品業(yè)務(wù)25Q1收入323.39億元人民幣(YoY+58.7%，QoQ+4.8%)，毛利率25.2%（YoY+5.3pcts,QoQ+4.7pcts），盈利能力同環(huán)比提升。報(bào)告期內(nèi)，公司智能大家電收入同比增長113.8%、可穿戴產(chǎn)品收入同比增長56.5%、平板收入增長72.7%，公司大家電產(chǎn)品競爭力持續(xù)提升，團(tuán)隊(duì)計(jì)劃繼續(xù)通過核心器件自研、智能工廠建設(shè)等戰(zhàn)略推動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展。
　　SU7季度出貨量75,869輛，新車型YU7正式發(fā)布，預(yù)計(jì)7月上市。公司智能電動(dòng)汽車及AI等創(chuàng)新業(yè)務(wù)25Q1收入185.80億元人民幣(去年同期2600萬元，QoQ+11.5%)，毛利率23.2%（YoY+10.6pcts,QoQ+2.8pct）。公司25Q1 SU7新車出貨量達(dá)到75,869輛，累計(jì)交付量達(dá)到258,000輛，25Q1平均價(jià)格達(dá)到238,301元，公司于5月推出新車型YU7，定位豪華高性能SUV，預(yù)計(jì)7月上市。
　　投資建議：我們看好公司IOT、新車型YU7的產(chǎn)品競爭力，并預(yù)計(jì)業(yè)務(wù)盈利能力將在產(chǎn)品力提升、規(guī)模經(jīng)濟(jì)等因素支撐下逐步提升；長期看，公司自研芯片、自研AI模型等布局都在逐步深化硬實(shí)力基礎(chǔ)，并有望與公司全方位的多終端布局結(jié)合，形成生態(tài)護(hù)城河。預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為5,054/6,205/7,177億元，調(diào)整歸母凈利潤分別為453/586/713億元。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）智能手機(jī)行業(yè)競爭加劇；2）原材料價(jià)格上行風(fēng)險(xiǎn)；3）汽車業(yè)務(wù)產(chǎn)能爬坡及新車表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；4）匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)