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深耕精密齒輪三十余載，錐齒輪賽道隱形冠軍：公司成立于1992年，于2011年在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，當(dāng)前公司已形成以汽車差速器錐齒輪、差速器總成、變速器結(jié)合齒齒輪+鋁合金輕量化鍛件、機(jī)器人減速器雙擎驅(qū)動(dòng)的發(fā)展格局。2024年公司營(yíng)業(yè)收入達(dá)20.25億元，同比-3.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.60億元，同比-32.8%。2025Q1營(yíng)收為5.12億元，同比+1.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.40億元，同比-14.4%。
　　精鍛齒輪領(lǐng)軍企業(yè)，差速器總成步入收獲期。精鍛齒輪行業(yè)屬于重資產(chǎn)、技術(shù)和資金密集型行業(yè)，高行業(yè)準(zhǔn)入門檻使得行業(yè)格局進(jìn)一步向頭部集中。公司作為差速器行業(yè)的龍頭，當(dāng)前差速器錐齒輪的市占率位居全國(guó)第一。拓展差速器總成業(yè)務(wù)，ASP大幅提升。受益于新能源汽車滲透率和四驅(qū)滲透率的逐步提升，市場(chǎng)空間廣闊，我們預(yù)計(jì)2025/2030年差速器總成市場(chǎng)規(guī)模分別為71.51/83.81億元。公司通過(guò)定增和可轉(zhuǎn)債等方式擴(kuò)充產(chǎn)能，近年來(lái)增量顯著，獲全球頭部電動(dòng)車客戶定點(diǎn)，2024年差速器總成銷量達(dá)270萬(wàn)件，營(yíng)收為4.92億元，同比+18.84%。后續(xù)隨著泰國(guó)工廠的投產(chǎn)以及公司現(xiàn)有客戶的需求爬坡，公司差速器總成業(yè)務(wù)營(yíng)收有望持續(xù)保持高增速。
　　鋁合金鍛件加碼電動(dòng)化轉(zhuǎn)型：公司以轉(zhuǎn)向節(jié)、控制臂鋁合金鍛件、鋁合金零部件鍛造產(chǎn)品切入輕量化鋁合金部件增量賽道，規(guī)劃產(chǎn)能分別為70萬(wàn)件、80萬(wàn)件，4萬(wàn)噸，同時(shí)以重慶精工為主體規(guī)劃4萬(wàn)噸鋁合金零部件鍛造產(chǎn)品，目前均處于在建狀態(tài)，后續(xù)投產(chǎn)將為公司持續(xù)導(dǎo)入新能源客戶，加快公司電動(dòng)規(guī)劃轉(zhuǎn)型進(jìn)程。
　　入局機(jī)器人減速器賽道，合資公司落地兌現(xiàn)預(yù)期：行星減速器是機(jī)器人關(guān)節(jié)的核心部件，與公司主業(yè)行星齒輪在工藝和設(shè)備上具有協(xié)同性。公司于2023H2開始推進(jìn)研發(fā)工作，截至2024年11月已開發(fā)出相關(guān)樣品。2025年3月公司與工業(yè)機(jī)器人知名品牌天津愛(ài)碼信成立合資子公司太平洋關(guān)節(jié)，2025年6月3日以5000萬(wàn)元獲得格藍(lán)若智能機(jī)器人10%的股份，加快布局機(jī)器人關(guān)節(jié)、精密減速器、控制電驅(qū)動(dòng)、絲杠等領(lǐng)域。公司卡位機(jī)器人核心部件，積極推進(jìn)機(jī)器人智能關(guān)節(jié)模組業(yè)務(wù)的研發(fā)和市場(chǎng)開拓，有望成為人形機(jī)器人智能關(guān)節(jié)供應(yīng)商。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.06/26.52/31.19億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.41/2.90/3.59億元，EPS分別為0.45/0.52/0.67元/股，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E為30/25/20倍。差速器齒輪隱形冠軍，鋁合金鍛件和差速器總成加碼電動(dòng)化轉(zhuǎn)型，布局機(jī)器人減速器打開第二增長(zhǎng)曲線。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源滲透率不及預(yù)期；產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期